2009年12月16日08:55
巴菲特回首亂世投資之道
沃倫﹒巴菲特(Warren Buffett)相信自己在自1929年大蕭條以來最慘重的經濟危機中所做的最佳交易決定很可能是最終選擇不做某些交易。
過去那段日子在他赫赫有名的職業生涯中實屬艱難，他拒絕了一個又一個機會。他說，正是這股推動力使得他在上個月積聚了所需能量，完成了自己個人歷史上最大一筆交易──伯克希爾哈撒韋公司(Berkshire Hathaway Inc.)斥資263億美元收購鐵路公司Burlington Northern Santa Fe Corp。
在《華爾街日報》進行的一系列採訪中，巴菲特極為詳盡地解釋了他的歷次的大手筆交易談判，包括他如何應對從房地美(Freddie Mac)、美聯銀行（Wachovia Corp.）以及摩根士丹利(Morgan Stanley)等處於危難的公司打來的焦急的電話。
這位79歲的投資巨匠回憶道，我在1942年買了自己的第一只股票，眼下的這列過山車超越了我以往見到的任何一樣東西；我們做的事情不都是聰明到極點，也不都是十足的愚蠢。
2008年3月28日，身為伯克希爾哈撒韋董事長的巴菲特接到了時任雷曼兄弟(Lehman Brothers)首席執行長理查德﹒福爾德(Richard Fuld)的電話。福爾德想知道巴菲特是否會給這家投行注資約40億美元，以止住其虧損。
當晚，巴菲特在自己位於內布拉斯加州奧馬哈的辦公室裡仔細研讀了雷曼兄弟的年度財務報表。他在封頁上記下了有令人不安的信息的頁碼，等他讀完報表，封頁上已滿是頁碼了。於是巴菲特沒有“咬鉤”。六個月後，雷曼兄弟申請了破產保護。
巴菲特回憶道，在那些日子裡，所有的人都在找錢。
巴菲特並沒有拒絕所有的人。他分別為高盛集團(Goldman Sachs Group Inc.)和通用電氣(General Electric Co.)投資了50億和30億美元。但是對伯克希爾哈撒韋的股東來說，那些他拒絕的交易才是更有看頭。
金融服務公司Janney Montgomery Scott分析師霍華德(Paul Howard)說，我認為人們對巴菲特拒絕了很多注資請求沒有給予足夠的讚賞。他收到過太多注資的請求。
拒絕雷曼與房地美
有一些投資者的確在市場動盪期間簽署了一些大型交易，但最後是搬起石頭砸了自己的腳。全球最大私募股權公司之一的TPG在對華盛頓互惠銀行（Washington Mutual）的投資中虧損了13.5億美元。2007年年末，阿聯酋投資者向花旗集團(Citigroup Inc.)投資了數十億美元，該行的股票出現了跳水。
通過採訪巴菲特以及聯系過他的公司的代表，可以看出巴菲特究竟是如何在金融危機環境下對交易進行衡量和評估的。
救援請求從2008年3月15日星期六開始。巴菲特在伯克希爾哈撒韋的總部接到了紐約私募股權投資者弗勞爾斯(J. Christopher Flowers)打來的電話。當時弗勞爾斯正聯手一個銀行家團隊試圖對苦苦掙紮的投行貝爾斯登(Bear Stearns Cos.)進行最後的營救。
巴菲特大概聽他說了十分鐘，然後就表示自己不感興趣。翌日，摩根大通(J.P. Morgan Chase & Co.)敲定了接管貝爾斯登的交易。
兩周後，巴菲特拒絕了福爾德的注資請求。福爾德沒有回復記者的置評要求。
由於住房市場坍塌，那些握有大量住房抵押貸款支持証券的公司開始變得搖搖欲墜。代表房地美的摩根士丹利銀行家聯系到了巴菲特，請他進行投資，但他認為房地美的問題太過嚴重。
他回憶道，我很快就說了不。
當年晚些時候，美國財政部接管了房地美和它姊妹公司房利美(Fannie Mae)。房地美發言人拒絕就公司曾經聯系巴菲特一事發表評論。
巴菲特說金融危機全面爆發的2008年9月是他職業生涯最忙碌的月份之一。先是美聯銀行(Wochovia)時任首席執行長斯蒂爾(Robert Steel)請求投資100億美元。巴菲特認為美聯銀行是在樓市最火爆時期不計後果地投身次貸市場，於是拒絕了這一要求。
美聯銀行最後被賤賣給了富國銀行(Wells Fargo & Co.)，伯克希爾哈撒韋持有後者部分股權。富國銀行發言人拒絕就此置評。
AIG的問題太復雜
到了9月12日，四面楚歌的保險巨頭美國國際集團(AIG)時任首席執行長維爾倫斯坦德(Robert Willumstad)致電巴菲特，請求投資約50億美元。
巴菲特說自己清楚AIG需要快速籌集資金。他回憶道，我對維爾倫斯坦德說你就別在我這兒浪費時間了。
維爾倫斯坦德說，基本上，巴菲特的意思是AIG的問題太復雜了。
不過，巴菲特同意考慮對AIG的部分財產及意外險業務提出收購建議。當日晚些時候，維爾倫斯坦德回電，問巴菲特想不想“一鍋端”？他指的是AIG旗下所有財產及意外險部門，他開價為250億美元。
巴菲特表示，他將看一下交易的相關信息。然後他很快得出結論說，這筆交易太大，如果參與，伯克希爾要借一大筆錢，可能會危及其寶貴的AAA信用評級。
第二天巴菲特飛往加拿大的埃德蒙頓，參加一場由歌星席爾(Seal)和保羅﹒安卡(Paul Anka)主打、為有兒童需要器官移植的家庭籌款的慈善音樂會。大約晚上6點，他在酒店裡接到了巴克萊(Barclays PLC)總裁戴蒙德(Robert Diamond Jr.)和曾在花旗任職的顧問克萊恩(Michael Klein)打來的電話。兩位銀行家正努力在最後關頭達成一項巴克萊收購雷曼的協議，彼時雷曼正面臨著破產的危險。
他們告訴巴菲特，英國監管方不會在沒有股東批準的情況下批準這樣大的一樁交易，而股東的批準可能需要數日，甚至是數周。監管方擔心雷曼的交易對手會出現恐慌，不願意跟這家銀行有任何新的業務往來。可不可以付錢給巴菲特為雷曼的交易倉位擔保，直到股東表決？
巴菲特需要去參加音樂會。他讓兩位銀行家給他發一份列出了交易條款的傳真。巴菲特大約半夜回到酒店的時候，沒有看到任何傳真，這筆交易就這樣石沉大海。
克萊恩曾經給巴菲特的手機上留了一條信息。但巴菲特說，他手機用得不多，所以他根本就沒有意識到手機上有那條短信。他說他一直沒有看到，10個月過後女兒蘇珊﹒巴菲特才發現了它。巴菲特拒絕談論克萊恩信息的內容，只是說就算當晚收到短信，也不會導致一項交易的達成。
戴蒙德和克萊恩沒有回應置評請求。
巴菲特變得沉默寡言
就在那個周末，有關AIG的另外一項交易也在運作之中。伯克希爾公司負責批量再保險業務的高管賈因(Ajit Jain)，與弗勞爾斯和紐約私募巨頭Kohlberg Kravis Roberts & Co.牽頭的投資團隊進行了會談。他們希望一起達成一項協議為AIG的某些部門提供再保險，從而部分緩解AIG的資金緊張。
周日回到奧馬哈過後，巴菲特以為交易可能會達成，於是前往當地鄉村俱樂部Happy Hollow Club，與谷歌創始人之一布林(Sergey Brin)及其夫人共進晚餐。他打算晚餐過後再研究交易的條款。但交易告吹了，因為事實証明，AIG的財務困境實在太嚴重、太復雜。當周晚些時候，美國政府宣布了一項850億美元的救援計劃。這時巴菲特才開始對整個金融系統感到擔憂。據一位當時經常和巴菲特談話的人講，在電話交談中，一向能言善辯的巴菲特變得沉默寡言，聽起來緊張兮兮的。
投行巨頭摩根士丹利和高盛的股價都在止不住地下跌，因為人們擔心它們會成為下一批倒閉的公司。幫助全國企業為維持日常運轉融資的商業票據市場，陷入了停頓。9月16日，因持有雷曼商業票據等原因，大型貨幣市場基金Reserve Primary Fund曝出重大虧損。
巴菲特說，當時如果商業票據市場完全凍結，那麼更多主要金融機構、甚至上千家像通用電氣這樣的品牌都已經倒掉了，因為它們的支票將無法結清。如果真是這樣，持有資產約3.5萬億美元的美國貨幣市場基金將會出現恐慌，因為其中部分基金持有商業票據。巴菲特總結說，由此導致的混亂可以讓全球金融市場崩潰，從而危及伯克希爾公司。
巴菲特回憶說，我感覺這是我從來沒有見過的景象，美國公眾和國會都沒有完全領會問題的嚴重性；我想，我們眼前真的是萬丈深淵。
在奧馬哈一位富豪朋友的生日聚會上，幾位客人問巴菲特，他們的貨幣市場基金是否安全。巴菲特覺得這些問題讓人擔心，因為它們說明，長期以來被視為堅不可摧的貨幣市場基金，其安全性問題也引起了人們的普遍擔憂。
他說，當開勞斯萊斯的人們都在為自己的財產而擔心時，你就知道出了麻煩。
9月19日早晨，摩根士丹利首席執行長麥晉桁(John Mack)致電巴菲特，希望安排一項交易，可能是為摩根士丹利提供一個巨額信用額度。沒有談到具體條款。巴菲特對麥晉桁說，他沒有興趣，因為他對這家銀行不夠熟悉。
巴菲特說，他仍然認為政府有阻止災難發生的辦法。他與政府官員保持緊密聯系，曾接到時任財政部長的鮑爾森(Henry Paulson)的電話。當時鮑爾森正在制定銀行業救助方案，希望傾聽巴菲特對構造這一方案有何想法。尋求對該方案指導意見的參議員也曾打電話給他。
巴菲特回憶道，由於政府迅速採取行動，他增強了對這場危機將會化解的信心。他說，在貨幣市場基金Reserve風波爆發幾天後，政府對貨幣市場基金資產的擔保是前進了一大步。
9月底時，巴菲特決定出擊。
投資高盛
同摩根士丹利一樣，高盛也需要現金。高盛向他提了幾個交易設想，但都沒有打動他。不過他並沒有徹底回絕，原因之一在於他熟悉高盛的業務，在各種交易上曾與高盛合作多年。
9月23日，高盛銀行家特羅特(Byron Trott)致電巴菲特詢問如何才能達成交易。他曾長期與巴菲特保持著密切的合作關系。
巴菲特列出了他的條件。幾小時後協議即告達成。伯克希爾哈撒韋公司以10%的年股息率購買了50億美元的高盛優先股，以及以每股115美元購買50億美元高盛股票的認股權証。如今高盛的股價約為166美元。
巴菲特說，這項協議在某種程度上是出於對政府將遏制可能危及到高盛這種公司的金融災難的信心。另一個因素是：對伯克希爾哈撒韋公司很具吸引力的條款。
在這項交易完成後不久，巴菲特同意以10%的年股息率購買30億美元的通用電氣優先股。他還得到了以每股22.25美元購買30億美元通用電氣普通股的權利。通用電氣股價上周五上漲0.31美元，收於15.92美元。
在向這些交易投入了80億美元之後，巴菲特發起了公關攻勢，目的主要是為了提振市場，並敦促政府採取強有力的行動。
在公立電視訪談節目The Charlie Rose Show中，巴菲特將市場的動盪稱為“經濟珍珠港”，並重申了他對美國長期保持優勢地位的信念。他在《紐約時報》(New York Times)發表文章說，他在通過個人賬戶購買美國股票。
10月6日，他致信財政部長鮑爾森，提出了幫助金融體系消除銀行持有的數十億美元有毒抵押貸款資產所造成壓力的計劃。他建議匯集包括伯克希爾哈撒韋公司在內的私人資產同財政部資金一道購買銀行的按揭証券。
據知情人士說，鮑爾森認為這是“一個好主意的種子”，但美國財政部當時忙於當救火隊員，沒有進一步採取行動。
股市的持續下跌讓伯克希爾哈撒韋公司付出了代價。
“我犯了很多錯誤”
今年2月，該公司公布每股賬面價值在2008年下降了9.6%，為巴菲特1965年執掌伯克希爾哈撒韋公司以來的最大跌幅。它持有的股票損失慘重，其中包括美國運通公司(American Express Co.)和穆迪公司(Moody's Corp.)，它賣給保險客戶的防止全球股指長期下跌的衍生品合約也出現了巨額帳面虧損。
最沉重的打擊發生在4月份，當時穆迪取消了伯克希爾哈撒韋公司的AAA評級，理由是股市的下跌。此舉制約了伯克希爾哈撒韋公司龐大的保險業務，使其難以銷售防止重大虧損的保單。伯克希爾哈撒韋的股價也大幅下挫，自2008年9月中旬以來下跌了約30%。
分析師說，與Burlington的交易降低了伯克希爾哈撒韋的利潤增長潛力，因為鐵路基本上跟蹤的是整體經濟的增長。但它也降低了伯克希爾哈撒韋公司在風險較大的金融業務上的投資比例，可能會在下次危機來臨之際夯實基礎。
巴菲特對他在金融危機期間的決定存在一些遺憾。他說，如果他等到2009年3月市場觸底時才動用他的現金，他就會大賺一票了。
巴菲特說，我犯了很多錯誤。我沒有利用混亂帶來的機會實現最大化。但最終，結果還算差強人意。
Scott Patterson
沒有留言:
張貼留言