【北京新浪網2009-11-17】巴菲特與蓋茨聯合答問：未來最看好三個行業

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巴菲特與蓋茨聯合答問：未來最看好三個行業 [翻译 2009-11-17 22:44:52]
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導語：11月12日周四，沃倫·巴菲特(Warren Buffett)和比爾·蓋茨(Bill Gates)參加了CNBC電視頻道在紐約哥倫比亞大學召開的主題為“讓美國繼續偉大”(Keeping America Great)的公開集會。
　　他們回答了學生們關於美國經濟體系、金融危機根源以及未來行業發展前景的提問，蓋茨稱最看好IT、能源以及制藥三大行業，巴菲特也就此問題作出了自己的表態。來自哥倫比亞大學商學院的貝基·奎克(BECKY QUICK)主持了此次活動。以下為問答摘要：

　　主持人：你們兩位今晚來到這裏，是因為當前是美國歷史的一個關鍵時刻。民眾對美國經濟以及整個美國資本主義體制存在著疑問。在過去一年，是否有那麽一個時刻，你們兩位曾經對資本主義以及我們的生活方式存在過質疑？

　　巴菲特：不，我沒有懷疑過。如果真有這樣的時刻，那該是去年9月，當時我們曾向經濟投入了大量資金，當時美國看起來陷入了深淵。資金大量撤出貨幣市場基金。商業票據市場陷入絕境，一切都面臨崩潰。我們投入了80億美元，但只夠維持幾天的運轉。但我從來沒有對經濟體系失去信心。美國依然運轉著，我們的資本主義體系已經有200多年歷史，其還會繼續前行。

　　蓋茨：我們擁有一個復雜的金融體系，事實已經證明我們會犯錯誤。但在這些狀況的背後，更為根本的因素是創新，你可以創建新的公司，人們願意承擔風險和投資，偉大的科學不斷發展。這個國家仍然擁有最好的大學、最好的科學，我們將對資本主義體系作出微調。當然，我們會吸取教訓，不能用大量的短期貸款應對長期需求，不能承擔過高的杠桿。但美國資本主義體系的基本面是持續的，這個體系是市場推動的，我們著眼於長遠而投資教育和諸多基礎設施。此外，我認為，在去年秋天情況最為糟糕的時刻，美國也誕生了一些發明創新。我們研制出了新藥物、新芯片、新機器人等諸多新事物，能夠在未來數十年改善我們每個人的生活。

　　問：兩位是否認為，貪婪和不道德行為是否是引發當前這場金融危機的關鍵原因？

　　巴菲特：這當然會有一定影響。我們永遠都會有貪婪心理，這並不是過去幾年才出現的。去年第三季度，美國民眾切實感受到了恐慌，貪婪與恐懼影響到了他們的行為。危機起源於華爾街，但隨後蔓延到了整體經濟。但我們永遠無法擺脫貪婪，無法消除恐懼。我們擁有的資本主義體系，如剛才蓋茨所說，是一個基於市場的體系，使得我們能夠擁有出色的機遇和法律規定，能夠釋放出美國民眾的潛能，達到過去幾百年所不能想象的程度。

　　這個體系本身並沒有錯。我們的經濟曾經充滿活力，如今仍有擁有動力。但我們已經有最偉大的推動力。這才剛剛開始，貪婪還會延續，不用對此憂心忡忡。美國電影導演奧利弗·斯通(Oliver Stone)即將完成《華爾街》電影的續集。可能這部電影中，第一集中的金融大鱷戈登·蓋柯(Gordon Gekko)會再度歸來。但這並不是推動美國經濟體系前行的因素。推動美國經濟體系前進的是市場體系中機遇的質量以及對市場所帶來受益的了解，知道你退出之後就能享受到自己所獲得知識帶來的果實。這將推動美國經濟體系繼續運轉。

　　蓋茨：最好的體系是你擁有良好的短期評估標準、完善的會計準則，追求利潤，關註風險，著眼於長期利益。投資進行新研究，讓人們創建新公司。美國在鼓勵年輕人冒險方面舉世無雙，而我就是最大的受益者。此外，我也必須招募那些較有經驗的人，我必須將產品銷售給較年長的人，這就是美國夢成真的過程。其他國家目睹了這一切，他們正努力創造這種動力。這有利於全世界。中國和印度將借鑒我們關於大學、創業精神以及簡化商業流程的理念，這很不錯。不過，我們誰也不希望再承擔極端的杠桿，冒巨大的風險。

　　問：蓋茨先生，你並不是金融行業的人，但你能說說你最初聽說雷曼兄弟申請破產後的感受嗎？

　　蓋茨：我對投資銀行的關註並不是很密切。因此，我當時並沒有覺得是一件非常可怕的事情。在科技行業，我最景仰的兩個公司，王安電腦和數據設備公司(Digital Equipment)都破產了。因此我覺得，市況總有起落，一些公司會被淘汰，我並不會對哪家公司出局感到失落。但雷曼兄弟破產帶來了連鎖反應，影響到了那些擁有該公司債券的人，一些復雜交易很難解開，這種復雜性可能會導致市場凍結。我記得當時我打電話給巴菲特，說“我應該對此感到擔憂嗎？”結果他回答說：“恩，有一點吧。”

　　主持人：沃倫，政府放任雷曼兄弟破產是個錯誤嗎？

　　巴菲特：或許是吧。我得說，總的來說，聯邦政府在應對這場經濟領域“珍珠港事件”時表現得相當不錯。如果當時美國銀行沒有收購美林，美林可能也會很快破產，當時確實會有一串多米諾骨牌般的連鎖反應。我覺得，政府當時可能沒有完全認識到雷曼兄弟是一個怎樣龐大的多米諾骨牌，或者沒有意識到該公司會對其他公司造成怎樣的連鎖反應。但總的來說，我對美國前財政部長亨利·保爾森(Henry Paulson)、美國聯邦儲備委員會主席本·伯南克(Ben Bernanke)、美國聯邦存款保險公司董事長謝拉·貝爾(Sheila Bair)、現任財政部長蒂姆·蓋特納(Tim Geithner)打很高的分，因為他們面對危機采取了史無前例的舉措。

　　問：巴菲特先生，我的問題是關於雷曼兄弟和高盛集團，你當時面臨著投資機遇。我想知道，你為什麽選擇投資高盛，為什麽不選擇投資雷曼兄弟，或是同時投資兩家公司？

　　巴菲特：在那個時候，我對高盛集團的狀況和管理層的信心超過了華爾街任何公司。現在看起來，高盛可能也會隨之受到牽連。安德魯·羅斯·蘇爾欽(Andrew Ross Sorken)的書《不能崩潰之龐大》很好地講到了這一點。但我不認為金融體系會隨之崩潰。我認為，聯邦政府最終會采取正確舉措。我認為，如果華盛頓采取正確舉措，高盛應該就是最佳投資。我認為高盛的狀況最為堅實，他們的前景最為看好。

　　主持人：沃倫，你當時說高盛擁有最好的管理層和很多其他優點。你現在還這麽認為嗎？

　　巴菲特：我和高盛的關系可以追溯到1940年我見到西德尼·溫伯格(Sidney Weinberg)(註：高盛創始人)。我關註這家公司很長時間了。他們擁有嚴格的紀律，尤其是他們對市場的時機把握，我認為高盛在這方面是華爾街中最為出色的。我認為，高盛CEO羅伊·布蘭克費恩(Roy Blankfein)有著非常出色的風險判斷力。現在看來，如果當時金融體系崩潰，那麽所有人都會受到沖擊。但我覺得高盛擁有從事金融業務的最出色人才。因此，高盛是我的第一選擇。當時，我也擁有一些其他選擇。

　　問：考慮到經濟衰退的嚴重性，一些人將此歸咎於風險監控和承銷標準的系統性崩潰，此後展開了關於政府應當扮演怎樣的適當角色的黨派之爭。政府能夠在其中扮演積極角色嗎，應該怎麽做？

　　主持人：你們兩位怎麽看待大政府？

　　蓋茨：顯然，政府在商業周期中發揮著影響。隨著時間的推移，政府需要調整犯下的錯誤。眼下，問題主要是通過通貨膨脹和利率水平進行衡量。切實的問題，你是否能夠及時發現這些狀況，讓政府發揮積極的作用。現在來看，我們知道政府能夠采取很多舉措，救助那些即將破產的公司，以更為迅速的手段解決問題。但一個基本問題是，你能夠發現泡沫嗎，政府能發現泡沫嗎？這是一個偉大的問題。一些偉大的經濟學家對此有一些看法。但這個方面還沒有得到證實。

　　巴菲特：去年9月，只有聯邦政府才能挽救局面。整個世界都想要解除杠桿。投資者驚慌失措，慌不擇路。當時唯一一個可能承擔風險，也是所有人希望卸下風險的實體就是聯邦政府。當時數天之內就有2000億美元撤出貨幣市場基金，商業票據市場陷入癱瘓，只有聯邦政府才能采取措施。幸運的是，我們的聯邦政府官員認識到了狀況，迅速采取了措施。政府發揮了巨大的作用。著眼未來，我們需要避免過度承擔杠桿，阻止大型金融機構的高管過度冒險，這將是一個非常困難的工作。但我們正在采取對策。為了營造更偉大的社會，那些被迫向聯邦政府求助以保生存的金融機構，他們的高管應當更多的下臺。目前為止，在對那些CEO們采取胡蘿蔔加大棒的措施方面，我們在這方面已經做得更好。但我覺得還應該伸出更多的大棒。

問：你們兩位認為，像哥倫比亞商學院這樣的商學院應當為信貸危機所發生的一切承擔起怎樣的職責？

　　蓋茨：記住，資本主義取得了巨大的成功。人生標準，一切偉大的事物都來自於此。商學院的職責是訓練人們思考價值和領導能力。偉大的商學院會傳授出色的技能。現實是，我們遭遇了危機，我們遭遇了挫折，或許我們因為犯下的錯誤而白白浪費了兩到三年時間，但這並不是說商學院就不會發揮重要的作用。

　　未來幾十年，商學院都會教授關於此次危機的個案研究。至少我們會因為反思經歷的痛苦而從中受益。杠桿是一件非常危險的事。巴菲特剛剛談到了金融衍生品就好像大規模殺傷性武器。投資者並沒有對此給予充分重視，尤其是在房地產領域，他們沒有完全理解房價可能下跌帶來的風險以及這對其他衍生品工具帶來的系統性風險。

　　主持人：沃倫，你會在商學院教授道德課程嗎？

　　巴菲特：我覺得學習道德的最佳場所就是家庭。我覺得，我們大多數人在上商學院之前就對身邊事物有了既定的價值觀。我認為，在商學院強調道德觀是重要的，但我覺得家庭是接受出色教育和道德觀的最佳場所。

　　如果你回顧19世紀，我們曾經有過7次銀行大恐慌。回顧20世紀，我們有過大蕭條、世界大戰和大流感。美國並不能避免問題。但我們可以解決問題。在未來100年，我們的體系還會再度閃亮。或許15年的時間是馬馬虎虎，但我們還有85年好時光。在20世紀，道瓊斯指數從66點增至11400點。這裏是一片肥沃的土壤，我們沒有理由懷疑它。

　　問：蓋茨先生，你覺得哪個行業會誕生下一個比爾·蓋茨？我很想投身於這個行業。

　　蓋茨：每個行業都有不同的創新步伐。不過IT行業一直是最為令人激動的，軟件、光纖和芯片的魔力在推動著這個行業，芯片能力每隔幾年就會增長一倍。IT行業也改變了其他很多行業的規則。IT和互聯網行業所發生的一切令人不可思議。不過，未來數十年會有一些其他行業令人驚嘆。能源技術，提供環保的廉價的能源。這個領域存在著諸多科學，大量商機，是一個全球性業務。這裏將存在一些偉大的職業機遇。還有制藥行業。我們還無法治愈帕金森癥、阿爾茨海默並或者20種疾病。可以肯定，我們會不斷對此繼續研究，這是我看好的三大行業。當然還會有很多其他領域，但我最看好這三個行業。

　　巴菲特：找到你感興趣的領域，你對此擁有激情的領域。如果我當年離開哥倫比亞大學的時候，有人告訴我IT行業會出現比爾·蓋茨，我不認為自己會在這個行業中表現出色。但我知道，什麽吸引我。我曾經提出為本·格雷漢姆(Ben Graham)(註：投資大師)免費工作，但他對我說，“你高估了自己”。不過，我還是投身於商界。我保證，只要這個領域令你著迷，你就能取得成功。別讓其他人告訴你該做什麽。你應該尋找自己的道路。

　　主持人：剛有個學生問道：哪個產業可能會出現下一個比爾•蓋茨？我們借此機會對這個教室裏的學生進行了一次調查，看看他們是否認為在有生之年還能看到微軟公司這樣富有變革力的公司，結果十個人中有八個人都做出了肯定的回答！也就是說，80%的人認為他們還有機會。你們真是一群激情四射的家夥。比爾，你是不是也同樣抱著這種樂觀想法？

　　蓋茨：當然。資本主義是偉大的，時刻有大量新鮮事物誕生。有些失敗了，有些淪為平庸，但有些則是相當特別，它們會不斷成長，然後某一天，令每個人都大吃一驚。在我提到過的那些領域還將會不斷湧現出許多這類令人驚嘆的公司。

　　主持人：好的。讓我們聽聽看下一個學生問題。

　　問：你好！我想問巴菲特先生，關於近來伯林頓北方公司(Burlington Northern)交易背後的原因有很多說法，我想知道你在這個時期增持鐵路部門資產的真正動機是什麽？

　　巴菲特：當我六歲的時候，我想要一整套火車玩具，結果老爸不肯買給我。你好好想想這件事。鐵路是和國家未來的前景密切相關的。讓我們從這裏開始，我覺得這前提再簡單不過了——你沒法把鐵路挪到中國印度或者什麽別的地方，而且未來的幾十年裏美國還會有更多的人口。他們會旅行得更頻繁，而且肯定還會有更多的貨物需要運輸。從環保或者省錢的角度，火車都是最好的選擇。伯林頓北方公司去年平均算來可用一加侖的柴油運輸一噸貨物470英裏。這可比高速公路要實惠得多！同樣情況下，火車消耗的燃料僅有卡車的三分之一，而且汙染也少得多。一列火車頂得上280輛卡車！因而未來，鐵路是更合適的交通工具。我喜歡美國西部，我喜歡伯林頓公司擁有的數千英裏鐵路。你知道，如果國家前途黯淡，那鐵路也沒什麽前途可談了。我願意賭上一大筆錢，準確來說是340億美元，在十年、二十年、三十年後貿易會更加繁榮，美國會變得更好；對柏林頓公司的股東來說，也更好。

　　主持人：好的。下一個問題。

　　問：你好！我們剛經歷過可能是這輩子最糟糕的金融危機，起碼我希望是最糟糕的吧。我知道這使得很多美國人對於未來憂心忡忡，甚至輾轉反側夜不能寐。有沒有什麽能使得你們中的任何一位也出現類似情況？

　　巴菲特：我盡量讓我的生活中不出現這種事情。我不想讓你們聽上去覺得我像個流行病爆發季節裏的殯儀業者，但去年秋天對我而言確實激動人心。有些機會一兩年之前根本不會有，有些交易更是不錯。所以說，我實在不曾輾轉反側夜不能寐，當然我也不想處在那種可能導致我夜不能寐的境地。我也不為我們經濟體系是否能最終幸存而擔心。毫無疑問我們是一團糟，但是工廠還在，玉米地也還在，美國人的聰明才智不曾隨風而去，下一個比爾·蓋茨的創新精神也不曾失去。美國會沒事的，我知道這點。我們只是需要重振旗鼓，而且我們已經開始這麽做了。

　　主持人：比爾，你提到之前你給沃倫打過電話，他說的是“大概我們需要稍微擔心些事情”，你會在夜裏因為憂慮而輾轉難眠嗎？

　　蓋茨：不會。金融系統有著很大的自我調節余地，而且還有著不錯的管理人員，這是相當幸運的事。我覺得有些不好的事情可能會是令人震驚的，譬如今後二十年要面對的恐怖分子制造的大型事件就是個相當糟糕問題，以及疫病，譬如目前正在流行的流感則是另一個。所以你得時刻關註著這些異常情況。這就是我想要指出的兩點。但是整體上，這個系統的其他部分是有著自動糾錯的能力的。長期來說，我擔心的是我們的教育系統，尤其10年級以後的教育應該比現在的更好，不過這還不至於使我夜不能寐。對於未來的機遇和國家的經濟實力而言，教育系統都是非常重要的。考慮到它沒什麽改進，我覺得有點令人擔心，應該得到更多人重視才好。

　　巴菲特：貝基，如果你有個極好的農場，而且你知道今後50年中有5年會出現旱災，但其他年份都是風調雨順的，你不會因為這5年而郁郁不樂吧？你得承認你有個很不錯的農場，我們美國的經濟系統也是如此。

　　主持人：考慮到我們剛遭過旱災，這是不是不大可能會……

　　巴菲特：不會。如果你在哥倫比亞大學裏學過統計學，你就得承認這點。

　　主持人：好吧。下一個問題繼續。

　　問：巴菲特先生，近來市場上揚的走勢之猛史上罕見，很多人都在質疑目前的價格水平能否維持，您覺得這真的是市場的反彈嗎？

巴菲特：明天誰知道會發生什麽事呢？我舉個例子來說明吧。我在1942年買進了我的第一支股票，那時候我11歲。我從那時起步，漸漸認真起來。你覺得，1942年之後直到現在，對市場而言的最好年份是哪一年？你大概沒法知道答案，是1954年，道瓊斯上漲了50%。實際上，你回顧1954年的時候會發現那也是個蕭條時期。那一次的不景氣始於1953年的7月，失業率在1954年的9月達到最高點，到11月的時候就業市場境況更是淒涼。

　　因而，只看到目前經濟狀況就決定是否買賣股票是十分不明智的做法。你得著眼長期來考慮特定時期中你投資的股票價值。所謂的“下周”沒什麽意義，因為下周實在是太近了。重要的是，要對你投資的行業有著正確的長期預計並且做出評估，不然你就總是和糟糕的經濟或者低迷的市場作伴了。我在買下伯林頓的時候，我才不在乎是不是在下周、下個月或者明年會出現一波購車熱。這樣的時期給了我一個機會去做一些事情。等待是愚蠢的。我寫過這樣的文章。如果你一定要等到你看到知更鳥的時候，春天都結束了。

　　主持人：但是同時，沃倫，你也反復提到說去年在美國不少領域的投資是一次冒險，一次對美國未來的豪賭。你在海外有不少投資，也在中國花了不少時間。到底是在美國機會多，還是海外機會更多呢？

　　巴菲特：我認為美國現在機會更多。我們是世界上最大的經濟體，我們正尋找著大手筆的交易呢。不過我也很高興能找到一些別的東西，不管是在中國還是別的什麽地方。美國現在的機遇比其他任何地方都多。

　　主持人：蓋茨，你同意這說法嗎？

　　蓋茨：恩，是的。美國得益，全球得益。你不大可能碰到世界其他地方境況良好而美國一塌糊塗的情況。我們的命運被自由貿易和世界各地不斷湧現的創新捆在了一起。你知道，即使是在伯林頓公司也有不少員工是來自世界各地的。

　　巴菲特：我希望如此。
中國的發展激動人心

　　蓋茨：中國正在發生的事情十分激動人心。對我們來說，簡直太棒了。如果我們要在中國人民如1979年那般窮困和如我們一般的富足兩者之間來選擇的話，我覺得還是讓我們希望他們成為和我們一樣的消費者和發明家吧。他們距離這個標準還很遠呢。不過，中國擁有龐大的人口，足以發生很多不可思議的事情。你們可能了解，有些過去我們認為是接受我們援助的國家，譬如巴西、墨西哥、泰國等等，現在都成為了生力軍。對於世界而言，不單純依賴於美國是件好事。但美國是能源革命最可能出現的國家，IT業的革新方興未艾，我們仍將是先行者。

　　主持人：好了。我們很快回來繼續下一個問題。順便說一句，如果有機會的話，你覺得沃倫·巴菲特或者比爾·蓋茨來當你的職業顧問如何？

　　問：我想問蓋茨先生，你每天所做的事情中最重要的是什麽？

　　蓋茨：恩，我做的事情挺多的。我想最重要的事情應該是閱讀，然後繼續學習吧。我涉足不少新的領域如健康、教育、基金會等等，讀的東西很多，我也非常喜歡閱讀。我覺得，用知識武裝自己然後和那些專家學者們坐在一起並和他們一起探討，是讓我明白自己在做什麽的好辦法，也就是說，我想，學習是最重要的。

　　問：我想知道，巴菲特先生MBA畢業後進入真實的商業世界時，有什麽東西可能是MBA教育中所缺少的呢？

　　巴菲特：MBA教育給了我足夠多的準備，我不是說這個學位，而是說一些教授教授了我很多。我六、七歲的時候就知道我對投資有興趣，應該說我挺很幸運，那麽早就能找到自己感興趣的東西。我在哥倫比亞大學有兩個非常好的老師，我讀了他們所寫的所有文章和書籍。不是說知識水平有了多驚人的增長，但是我從中獲得了靈感並深受鼓舞。他們對我太好了，對我就像對待自己兒子一樣，會帶我出去吃大餐。

　　投資家本·格雷厄姆對我也是如此。這些令我對自己堅信不疑。這些信任我的人們把我帶入了這個我早已深愛的領域，一如順風而行。不過對於MBA我在這裏要補充一點，現在我打算為在座的每一位支付10萬美元，相當於你們未來收入的10%。你們可以在節目結束後來找我。(笑聲、掌聲)如果這個是真的話，如果你們10%的資產是10萬美元的話，你們現在就擁有百萬美元資產了。你們可以不斷提高自己——你們很多人都可以這樣做——就像我畢業的時候本來可以提高溝通能力一樣。你們知道，這個可不是課堂上教的。我後來參加了戴爾·卡耐基(註：美國著名公關學家和教育家)的公共演講課。

　　如果你們通過提高溝通能力，將自己的價值提升了50%，就相當於增加了50萬美元的資本價值。你可以在課後來找我，我會支付給你15萬美元。

　　問： 蓋茨先生，你顯然是通過艱苦卓絕的努力才達到現在的高度，你認為單純的運氣在你的成功中扮演了什麽角色呢？

　　蓋茨： 我在很多方面都十分幸運。我幸運地擁有某些天賦，父母與我分享他們的工作感想，慷慨地允許我購買任何想要的書籍，而且我趕上了好時機。微電子處理器是一項復雜的發明，只有當你夠年輕的時候才能發現它的意義，而我正為文字軟件著迷，這使得微電子處理器獲得了不可思議的影響力。無論是機遇和技術，我都算是適逢其會，還幸運地遇到了一些人，如我面前的沃倫，有機會和他們交談，向他們學習。一個人能如此幸運實屬難得，但這是我成功的主要因素之一。

　　問： 我想分別請問巴菲特先生和蓋茨先生，在你們之間獨特的友誼和職業交往的生涯之中，對方什麽特質是最令你佩服的？

　　主持人：好的。誰想先開口？

　　巴菲特：嗯，我想說我最佩服的是比爾對於如何處理他積累的財富的態度。如他所說，他是個非常幸運的家夥，生當其時其地，創業適逢其會，成功得水到渠成。最終，他明白自己是一個偉大社會的受益者，而不是每個人都如我和他一樣幸運的。他認為，世界上每個人都和其他人一樣是平等的，而他不僅以自己的財富來支持這個觀點，更以自己的時間來支持它。他的妻子梅琳達也是如此。他們將把自己的後半生所有的精力、才能、財富等等都用在改善世界上65億人的生活上。這是我最佩服的。

　　蓋茨：對於沃倫，你可以說出他的許多優點，譬如他的品格和幽默感。但是我想說的是他對教學的熱忱，他將世事化繁為簡並渴望教導他人的熱忱，如此一來，人們能從他一生的經驗汲取寶貴經驗，並從無數他建立的旨在揭示事物規律模型中受益匪淺。他樂於教導他人。當他在給我打電話的時候也是這樣做的。這是我獲得的一份的真正禮物，我對此深懷敬意。

　　問：我想問兩位一個問題。在你們職業生涯中，你們很早便知道自己想要什麽。對於那些還懵懵懂懂的人，你們有什麽建議嗎？

　　蓋茨：找到真正激發你激情而且你又擅長的事情有時候可能得花上不少年。我想沃倫和我都挺幸運的，某種程度上來說，可以說是直接就撞到了。那時候我甚至不知道我的興趣是不是軟件，也不知道能不能算一份職業，我只是迷上它了。這事發生的時候，感覺好極了。我想大部分人都是在20多歲的時候開始嘗試一些不同東西，經歷中的有些事情會帶給你不同的感覺，也帶來不同的工作機遇。我想你該在最初的工作中盡量尋找接觸不同東西的機會，然後當你發現你為之著迷的事情之後，直接開始幹吧。

　　巴菲特：首先，我想說，先找個合適的人結婚吧。嘿，我說這話是認真的。這會令你的生活發生很大的改變，它會改變你的誌向抱負乃至一切。和什麽人結婚這非常、非常重要。此外，你該試著設身處地的想象，如果你是我，也就是說，如果金錢對你而言已經沒什麽意思了，你會做些什麽。我79歲了，但我仍然每天工作。這是這世界上我最想做的事情。在你生命的早期，你距離這個境界越近，你在生活中獲得的樂趣會越多，你也會做得越好。所以，不要被眼前的利益所控制。然後，盡可能地找一個你敬佩的人或者組織並為之工作。

　　那時候我願意為本·格雷厄姆工作是因為我對他的敬仰超過對行業中的其他任何人。我不在乎他付我多少錢。當他終於雇了我之後，我搬到了紐約，在我收到第一份薪水之前根本不知道自己的工資是多少。但是，我知道我願意為他工作。我知道每天早晨我從床上一躍而起，對於今天要做的事情充滿期待，而且當我晚上回家的時候我會變得比早晨更聰明。找一份令你興奮的工作吧，為某個激起你熱情的人或者某個機構工作。

　　問：這個問題是給巴菲特的。如果收購伯林頓北方公司代表著你長期以來的買入並永遠持有的投資哲學，那麽此次金融危機是否對你的投資哲學或者投資進程產生影響？

　　巴菲特：不，我的投資哲學一點兒都沒變。我喜歡具有持久競爭優勢而且管理層為我所喜歡並且信任的企業，我喜歡以合適的價格買入這種企業。附帶的，我還可以享受勝利的果實。但我自己不會去經營一個企業。

　　問：請問巴菲特，你是否建議個人投資者根據格雷厄姆和多德的投資法則進行投資和分配資本？

巴菲特：這取決於他們是否是一個積極型投資者。格雷厄姆將投資者分為積極型和消極型。如果你願意在投資上面花很多時間，我建議你盡可能多看資料，你就會發現便宜貨，一旦發現就馬上行動。

　　我從1950年、1951年開始使用這種投資方法以來，這種方法從沒發生變化，而且在我的余生也不會出現變化。我不上學以後，讀了穆迪的約1萬頁報告中的每一頁，而且讀了兩次，尋找適合投資的公司。你也需要這樣做，世界上不會有人告訴你有什麽好買賣，你必須自己去找。不過這非常耗時。

　　如果你是消極型投資者，我只建議你在很長一段時間內持續買入指數基金。

　　我要告訴你的一件事就是，最差的投資就是持有現金。雖然大家都說現金為王，但隨著時間流逝，現金的價值將下降。相反，好的企業會越來越有價值，而且你不需要花太多時間關註好企業，你只需要找到並投資於這些好企業。

　　主持人：這是不是意味著你認為最壞時期已經過去了？你也一直持有很多現金啊。

　　巴菲特：持有足夠的現金能令我感到舒服，不會在睡覺的時候感到擔憂。但這並不意味著我喜歡將現金作為一種投資。長期內現金是無利可圖的投資。但你總要有足夠的現金，以避免別人可以決定你的未來。

　　現在，最壞的事情——金融恐慌已經過去了。不過金融恐慌的影響還沒有結束，但這種影響總會結束，可能是明天、下周、下個月或者一年後就會結束。雖然失業還未觸底、商業也未觸底，但股市已經觸底。不要因為覺得明天會有更吸引人的投資，就錯失今天很吸引人的投資機會。

　　問：請問你們如何看待將替代能源投資作為發展經濟和使經濟恢復增長的方式？

　　主持人：蓋茨稍早談到過這個問題。

　　蓋茨：關於替代能源投資，目前存在很多很多想法，但這些想法中很多都可能走進死胡同。太陽熱能、太陽電能以及核能等都將得到發展，我們將發現這些替代能源是否能夠解決成本挑戰。我們希望確保所有替代能源都得到足夠的研發和監管批準，因為這些替代能源中將有一個能為我們提供安全廉價的能源，雖然我們現在還不知道是哪一個。

　　我認為現在我們對替代能源的研發投資還不夠，政府政策應該促進對替代能源的研發投資。

　　現在，替代能源是最為流行的投資領域。當大家都關註一個領域時，對這個領域的投資就會很多，總體資本回報也會很高。但是當某種東西成為熱門時，就會出現泡沫。因此，應該謹慎對待替代能源投資。替代能源是一個熱門投資領域，但不是一個好的投資領域。

　　問：你曾經說過，大潮不退去，你就永遠不會知道是誰在裸泳。當然，知道何時會退潮也很重要。我們該如何培養，或是鼓勵商業領袖洞察環境？

　　巴菲特：我覺得他們過去一年已經吸取了很多教訓。在伯克夏，我們實際上有70多名管理者。我認為，他們大多數人都比15個月前更為明智了。不過，我覺得有效的原則能讓你渡過一切，這是我從格雷漢姆那裏所學到的。我以此渡過了市場起伏，不需要對此感到擔憂。

　　主持人：比爾，你認為一名商界領袖最重要的特征是什麽？

　　蓋茨：令人驚訝的是，經商的要素非常直接。你獲得的收入必須高於你所花的成本。這是一個非常簡潔的概括。但要預計未來數年的情況並不容易，我們是否進行正確的投資？我們是否能在競爭中勝出？這是某種常識，我想你們會通過經驗擁有這種意識。我認為，這是一個隨著時間積累的東西，而商學院則是你能夠密集積累經驗的地方。

　　巴菲特：簡單地說，把企業當做未來100年你家族能擁有的唯一企業來運營，而且你還不能出售它。但你不需要每個季度用利潤去衡量企業業績。衡量的標準是，企業是否能夠抵禦風險，給企業帶來競爭力的特質是擴大還是縮小。我對他們說，如果你從事什麽業務，是因為其他人都在做的話，那這是不夠的。如果你將其作為一個理由，那就忘了它吧。你不需要為做什麽事找一個理由。但不要以此為理由。

　　問：你們兩位覺得是什麽特質讓你們與眾不同？

　　巴菲特：我們倆擁有激情。我們從事現在的事業是因為我們熱愛它。我們並不是為了發財才從事當前事業的。我們可能是覺得，我們能夠做好它，能夠成功從而致富。我覺得激情是極其重要的。我很幸運擁有幾位偉大的導師，父親是我人生的一個偉大導師，在職業生涯方面我受益於格雷漢姆。我很幸運在很早的時候就奠定了正確的基礎。我基本不再效仿其他人。我每天早上會照鏡子，鏡子總是同意我。於是我就出門做我認為自己該做的事情。其他人想什麽不會影響到我。

　　主持人：比爾，如果你必須選出一件讓你鶴立雞群的事情，你會選擇什麽？

　　蓋茨：讓你身邊擁有偉大的人，大量閱讀，從長遠考慮。但我還認為，你必須在一些重要時候擁有自信。當我離開哈佛大學的時候，我對朋友說，“為我工作吧”，這其中存在著某種自信。你會有一些時刻，必須相信自己，你必須抓住這些時刻。

　　問：巴菲特先生，你最近為比爾蓋茨夫婦基金會作出了巨大的貢獻。是否可以談談你為此貢獻的原因和感受？

　　巴菲特：我只有在與他們目標完全一致時才會投入，這一目標就是為大多數人做最好的事情，不管他們在哪裏，男性還是女性，膚色和信仰如何。基金會相信每個人都是平等的。我非常善於賺錢。如果你讀了亞當·斯密(Adam Smith)在1776年寫的關於勞動分工的文字，你就會知道，如果你老婆要生孩子了，別試圖學會自己接生，你該去找個產科醫生。因此我從事我所擅長的工作。而他們與我誌向完全一致。

　　問：對兩位而言，最為重要的導師是誰，你們從他們學到了什麽？

　　蓋茨：我的父母為我做出了偉大的榜樣。我父親是個律師，他會和我分享他所做的事情。我還有一些商業合作夥伴，我們互相學習，尤其是史蒂夫·鮑爾默(Steve Balmer)。我還從巴菲特身上學到很多，聽聽他是如何應對艱難狀況，如何從長遠考慮的，如何影響世界。如果你有機會和這樣的人在一起，那是太棒了。

　　問：我的問題是關於蘋果。蓋茨先生，你能否評論下史蒂夫·喬布斯(Steve Jobs)作為蘋果CEO的表現？

　　蓋茨：恩，他做的非常不錯。蘋果的業務有所不同，他們的產品包括了硬件和軟件。但當喬布斯回到蘋果的時候，蘋果處在非常艱難的狀況。實際上，當時蘋果差點就難以生存。喬布斯也帶來了管理層。他給蘋果帶來了關於偉大產品和設計的創意，這使得蘋果成為了不可思議的力量。擁有這樣的競爭對手很不錯。我們也為蘋果寫軟件，微軟與蘋果展開競爭。但在我所從事的行業中的領袖中，喬布斯擁有更多靈感，他拯救了蘋果。

　　問：蓋茨先生，你是否覺得谷歌就像早期的微軟？

　　蓋茨：恩，他們的確擁有和我們過去一樣的問題。(笑聲)這是另外一個出色的競爭對手。他們招募了很多出色的人才。他們在搜索市場占據了領先地位，獲得了難以置信的利潤。隨著時間的推移，谷歌會面臨更多的競爭壓力。谷歌是一個偉大的成功範例，兩位年輕人共同努力，推進一個創意，取得了絕對偉大的成功，而我們都在使用搜索引擎，都希望可以有多樣性。我們會從中受益。

　　問：巴菲特先生，像你這樣的價值投資者相信基本面分析，而深入的基本面分析對智慧投資非常關鍵。不過，你過去曾幾次說，你進行過非常迅速的資本配置決策，有時候還不到五分鐘。我想知道你當時是基於什麽數據才做出自信決策的。

　　巴菲特：這是50年的準備以及5分鐘的決策。(笑聲)

　　主持人：你只是看看數據表，看看年報，就做出決策？

　　巴菲特：是的，有時候我可以這樣。就拿投資可口可樂來說吧。我喝可口可樂有60年時間了，我從中看到了幾個關鍵要素，並在1988年購入了該股股票。但重大決策是根本不要耗費多少時間的。如果你耗費很多時間進行投資，你就會陷入麻煩。

　　主持人：如果美國是一只股票，你們會買嗎？

　　蓋茨：當然。

　　巴菲特：以保證金購買。(笑聲)

【北京晚報2009-11-17】逆向投資大師安東尼-波頓的11條選股秘訣

逆向投資大師安東尼-波頓的11條選股秘訣2009年11月17日 08:12 來源：北京晚報

中國牛市在懷疑和憂慮之中已經走完了一年的歷程。

1664點，一年前的那個點位，已經如同998點一樣，成為了歷史的標桿。不知不覺間，A股牛市邁向了第二個年頭。

上證指數，攀升並站穩至3000點以上。道瓊斯指數，也已升破萬點。不過，在投資大師的眼中，這仍然是牛市的起步階段。

“牛市序曲”——投資大師安東尼·波頓如是說。不僅在中國市場，在全球範圍內，牛市也已有8個月之久。

上周，作為與彼得·林奇齊名的歐洲最著名的投資大師安東尼·波頓造訪中國，接受媒體訪問並參加北京第五屆金博會的國際資本論壇。這位逆向投資大師為中國股民帶來了最具含金量的投資箴言。

逆向投資大師

上週末，安東尼·波頓再次造訪北京。

當傾聽記者的問題和眾人言論時，波頓喜歡將摘下的眼鏡抵在下巴處靜靜思考，就像一位傳統的紳士叼著一隻煙斗。

安東尼·波頓是誰？早已熟悉了彼得·林奇和股神巴菲特的眾多中國投資者對這一名字還有些陌生。

他，就是富達國際有限公司總裁，也是歐洲最傑出的投資大師。其管理富達特殊情況基金的28年中，平均年化收益率為19.5%，總投資回報超過140倍，他也因此成為英國乃至世界公認的最成功的基金經理之一。

安東尼·波頓和彼得·林奇的生活方式有著驚人的類似，過去的28年裏的每一個工作日，清晨六點半左右，這位頭髮灰白、有著波浪卷的優雅紳士，坐在從英國西蘇塞克斯開往倫敦的火車上，翻閱著每日必讀的報刊和資料。

“逆向投資”——這是安東尼·波頓聞名於世的絕招。

一年前的2008年9月29日，美國7000億美元救市方案遭眾議院否決，道瓊斯指數慘跌777點，改寫史上最大單日跌點紀錄，全球股市陷入空前恐慌。

“這是好幾年來的第一次，我對股市的前景開始感到非常樂觀。”安東尼·波頓決定拿出一些新資金，加碼買進富達的股票型基金。這也是他數年來第一次加碼入市。

市場極度悲喜就要反向下注

此次北京之行，波頓再度公開發出了牛市預言，並向眾多投資者展示了一幅“市場情緒圖”：

從2006年至2009年，市場經歷了從樂觀到極度亢奮，再從焦慮到極度恐慌，如今似乎又回到了起點，市場又再度充滿希望，對前景充滿了樂觀。每一次市場的拐點，都對應著市場情緒的波動，而投資人也不斷經歷著自我肯定到自我否定的過程。

觀察市場情緒，是安東尼·波頓非常特殊的一個投資方法。在他的研究體系內，恐慌指數佔有重要一席。2008年底，波頓已經發現，當避險基金向股市宣佈投降，共同基金投資人也大肆贖回並高舉白旗之時，恐慌指數達到了高點。

VIX指數(Volatility Index)，俗稱恐慌指數，是芝加哥選擇權交易所推出的一種波動率指數，VIX指數愈高，代表市場對未來指數波動程度的預期心理愈重，心態愈是恐慌。在2008年的9月18日美股盤中，VIX指數一度達到42.16。自1993年這項指數推出以來，這是第5次突破40大關。

“在市場極度樂觀或極度悲觀時，往反方向下注就對了。每次，當我看到全市場的投資人都舉手投降時，就像看到股市落底的明確跡象。這一招，我已經用了30年了。” 安東尼·波頓說，30年來，這招從未失靈過。

“特殊狀態”投資

“做一名反向操作的逆向投資者是很難，甚至是寂寞而孤獨的，來自外界的壓力會讓你感覺形單影孤。”這是安東尼·波頓的內心感受。

對於波頓來說，他喜歡的不是那些評級最高最好的股票，而是那些價值被市場低估的股票。

與格雷厄姆的投資風格類似，喜歡反向操作的他，總是試圖避開市場熱點，尋找低估的投資目標。正是這種不隨波逐流的天性，讓波頓的基金在2000年科網股泡沫破滅時跑贏大盤。其中的秘訣就在於和巴菲特一樣，波頓避開了那些高度熱門股票，選取了大量與網路無關的股票。

反向操作是波頓最為知名的投資理念，而“特殊狀態基金”就是這個理念指導下最成功的作品。作為富達在歐洲的旗艦基金，“特殊狀態基金”自上世紀70年代以來取得了14000%的投資回報，明顯超越行業平均水準。

何為特殊狀態公司？安東尼·波頓的定義是：價格相對於資產、股利或者未來每股收益而言具有吸引力，但還具備其他特色、有可能對股價產生正面影響的公司。

統計數據顯示，波頓平均持有股票的時間為18個月。在安東尼·波頓看來，“價值投資有不同的風格，與選擇什麼時候賣出股票相比，尋找價值類股票更為重要。我們總是在重復‘發現價值股票、持有至充分估值後再轉向另一個價值股票’的過程。當然，有些股票我們也會持有5到6年，有些股票我們是賣出後再買入，這完全取決於股票的估值狀態。”

安東尼·波頓近年來密切關注著中國市場的變化。此次北京之行，他第一次對中國股民發出忠告：“中國投資者太過關注短期投資，但不斷買進賣出反而容易錯過一些投資機會，投資者買入並持有3年以上時間最好。”

安東尼·波頓的選股秘訣

◎ 了解一家企業是至關重要的，尤其要了解它的贏利方式和競爭能力。

◎ 識別影響一家企業業績的關鍵變數，尤其是那些無法控制的貨幣、利息率和稅率變化等因素，對於理解一隻股票的成長動力是至關重要的。

◎ 如果一家企業非常複雜，則很難看出它是否擁有可持續發展的動力。

◎寧願投資于一家由普通的管理層經營的優秀企業，也不投資于由明星經理經營的不良企業。

◎ 嘗試識別出當下被人忽視，卻能在未來重新獲得利益的股票。股市的眼光不夠長遠，因此，有時像下象棋一樣，只要你比別人看得稍遠一點就能取得優勢。

◎ 你擁有的消息來源越多，能夠發現成功股票的機會也就越多。

◎ 忘記你購買股票時的價格。

◎做一個逆向投資者，當股價上漲時，避免過於看漲。當幾乎所有人對前景都不樂觀時，他們可能錯了，前景會越來越好；當幾乎沒有人擔憂時，就是該謹慎小心的時候了。

◎不隨波逐流有時候會讓你成為一個孤獨的人，但事後你會發現，正是這樣的反向操作給你帶來了收益。

◎股市是一個絕佳的“貼現機制”。當經濟轉好時，股市通常會“超額”反映出基本面的利好，因為那時候股市已經有了很大的漲幅。當股價下跌時，人們往往容易變得更加沮喪。但是，一個成功的投資人必須懂得如何避免。

◎投資人的致命錯誤有兩個，買在高點是一大錯誤，第二個錯誤則是賣在低點。既然錯了一次，就不該再錯第二次。

(本報記者丁文亞)

（責任編輯：林秀敏

【鉅亨網2009-11-09】【熱點追擊】惠理(00806-HK)獲美資AMG入股，「價值投資」受重視

【熱點追擊】惠理(00806-HK)獲美資AMG入股，「價值投資」受重視
鉅亨網新聞中心 (來源：財華社)
2009 / 11 / 09 星期一 14:49

財華社香港新聞中心

信奉「價值投資」的股神巴菲特近年入股比亞迪(01211-HK)創造「神話」，近日更以340億美元收購美國鐵路公司BNSF落實史上最大筆交易，引起市場高度關注，而揚言發展成亞太區金融市場的「價值投資朝聖地」的惠理集團公布，獲管理達1,990億美元資產的美資產管理公司AMG垂青入股5.05%成策略資者，顯示「價值投資」備受市場重視。



惠理主席謝清海等以配舊股進行，雙方將探討產品開發及分銷合作；由於AMG在美具龐大客戶基礎，料可擴大惠利的客戶基礎及結構(截至今年6月底美國客戶只佔14%)，資產管理公司的生意模式，是每年以管理資產值(AUM)收取管理費，AUM越大其盈利能力越佳，而惠理亦已受惠股市年內回升，截至今年6月底已達40.4億美元按年升26%，截至9月低更達至46億美元。



惠理與AMG合作可優化產品結構，長遠提升收益及費率，只要環球經濟持續復蘇，亞太區是最具增長潛力的新興市場，惠理所奉行的「價值投資」在「牛市」或將大派用場。

【華爾街日報2009-10-13】長期持股真能消除股票風險？

2009年10月13日15:39
長期持股真能消除股票風險？

只要持股時間足夠長就可以消除股票風險？很多投資者仍然這麼認為。

一位讀者最近向我發電子郵件說﹐在任何市場﹐過去任何一段20年的時間﹐股票投資組合的表現都會超過固定收益投資組合。他說﹐巴菲特(Warren Buffett)也相信這一準則。由於看漲股市前景﹐巴菲特近年來持續拋售標準普爾500股指期貨的長期看跌期權。（如果美國股市在未來十年走高﹐出售這些看跌期權就可以獲利。）


Heath Hinegardner
正如哲學家羅素(Bertrand Russell)所警告的﹐你不應當把願望誤當作現實。

只要時間期限達到20年﹐債券投資回報就高於股票──例如截至今年6月30日的20年時間﹐1989年至2008年的這段時間也是如此。

巴菲特也沒有認為未來20年股票投資收益肯定會超過其他所有投資。

巴菲特本週對我說﹐我當然不是這個意思。我的意思是﹐如果你持有標準普爾500指數股票時間足夠長﹐你就會得到一些收益。我認為﹐持股25年之後股價低於當初開始價格的可能性大概是百分之一。

但股票回報率超過債券等其他所有投資品種以及通貨膨脹率的可能性有多大？巴菲特說﹐誰知道呢？人們說股票表現必須好於債券﹐但我指出了正好相反的情況：這一切都取決於開始價格。

那為什麼如此多的投資者還會認為﹐只要你持股至少達到20年﹐股票投資就是安全的呢？

在過去﹐評估的時間段越長﹐股票回報率的波動也就越小。從任何特定一年來看都是存在風險的。但從數十年來看﹐股票通常會以相當穩定的每年增長9%-10%的步伐走高。如果“風險”是指回報率偏離平均水平的可能性的話﹐那麼這種風險實際上會在一個相當長的時間內逐步下滑。

但投資股票的風險並不是回報率可能與平均水平有差異﹐而是你有可能在股票投資上血本無歸。不管你持股多久﹐這種風險都不會消散。

認為延長持股期限可以消除股票風險的想法只是謬論。時間可能會成為你的盟友﹐但也可能成為你的敵人。儘管較長的投資期限會給你帶來更多從崩潰中復蘇的機遇﹐但也會給你帶來更多遭受崩潰的可能性。

回顧1926年以來的股票投資長期年均回報率﹐目前可查的良好數據始於這一年。從2007年市場見頂到今年3月觸底﹐這一長期平均回報率只是略有下滑﹐從10.4%降至9.3%。但如果2007年9月30日你在美國股市擁有100萬美元的話﹐那麼到了2009年3月1日你就只剩下49.83萬美元。如果在一年半的時間內資金損失過半還不是風險﹐那麼是什麼？

如果你在熊市到來之前退休會怎樣？正如許多財務顧問所推薦的﹐在這段時間內﹐如果你每個月拿出4%的財富用於生活開支﹐那麼最後你的100萬美元將剩下不到46.5萬美元。這樣的話﹐你大概需要增長115%才能回到當初開始時的資金水平﹐與此同時﹐你只剩下了不到一半的錢可用於生活。

但時間也會與任何人為敵﹐而不只是退休人員。一名50歲的投資者可能會對2000-2002年美國股市下跌38%的情況感到不在乎﹐並告訴自己“我有充足的時間復蘇”。他現在將近60歲了﹐即便在股市近期反彈之後（仍然較兩年前下滑27%）﹐據Ibbotson Associates估算﹐這位投資者的資產規模甚至比較2000年初時還低14%。他大概需要資產增長38%才能回到2007年的資產規模。對一名40歲的投資者﹐或是30歲的投資者﹐情況也是一樣。

簡而言之﹐你不能單指望時間能拯救你的美國股市投資。這就是債券、海外股票、現金和地產等投資品種的意義所在。

巴菲特的導師格雷厄姆(Benjamin Graham)在他經典著作《智慧投資者》(The Intelligent Investor)一書中建議﹐投資者應當在股票和債券間平均分配投資資金。格雷厄姆補充說﹐你的股票投資比例永遠不應低於25%（當你認為股票昂貴而債券便宜的時候）﹐也不能高於75%（當股票看起來價格低廉的時候）。

即便是現在﹐格雷厄姆的法則仍然是一條不錯的投資準則。如果最後時間與你為敵而不是為友的話﹐那麼屆時你會非常高興地發現至少還在其他地方有一些錢。

Jason Zweig

（編者按﹕本文作者Jason Zweig是《華爾街日報》的個人理財專家﹐他在這裡向不知如何打理投資的讀者介紹一些理財小竅門）

【鉅亨網2009-10-09】傳奇基金經理人米勒 是真傑出 還是運氣奇佳？

傳奇基金經理人米勒 是真傑出 還是運氣奇佳？
鉅亨網編譯郭照青 綜合外電
2009 / 10 / 08 星期四 23:43 上一則 下一則

「對大多數人而言，如果沒有時間，努力不足，或興趣缺缺，那麼參考指標不失為一種絕佳的投資方式，」毛包辛(Michael Mauboussin)說。

這句話原本並非十分引人矚目，但是毛包辛可是 Legg Mason資本管理公司的首席分析師，而這家公司董事長更是傳奇基金經理人米勒(Bill Miller)。

自1990年代初期以來，米勒連續十五年打敗了S&P 500指數，而因聲名大噪。只有在2008年股市崩盤期間，才一併落難，當時Legg Mason價值信託基金大跌了55%。

經歷了可怕的一年後，許多分析師開始懷疑，米勒是一時失察？還是他傳奇的歲月全是因運氣奇佳？

「亮麗的表現是技術與運氣的組合，」毛包辛承認。其實連米勒也常提到，在表現傑出的那些年裡，運氣扮演的角色。

毛包辛指出，一如運動員，即使最佳的基金經理人，如巴菲特，偶而也會有一二年的不順。但是一如最佳運動員，他的研究顯示，最佳投資人也擁有極佳的技巧，且傾向於表現出下列特性：

1.反向分析。

2.價值導向。

3.採用一種能重複的過程。

其中最後一點可能最為重要。散戶投資人應當強調過程，而非結果。一如股市會恢復到平均水平，最佳投資人也可能自一二年的跌勢中反彈。請看，今年以來，米勒的價值信託基金大漲了逾32%，遠優於S&P 500指數。

【經濟日報╱郭恭克2009-10-04】創造淨現金流入 企業真價值

創造淨現金流入 企業真價值

【經濟日報╱郭恭克】 2009.10.04 03:37 am


從營收的趨勢變化，觀察企業的營運動能強弱消長；從三大獲利指標：毛利率、營業利益率、稅前純益率趨勢分析，則可以看到創造企業會計盈餘的本業、業外獲利能力趨勢或轉折；從每股營業利益及每股盈餘，則不僅可以看到企業獲利能力強弱，也可以看到企業股本膨脹速度，對表彰每股獲利能力的每股稅後純益影響。

然而，上述這些範疇，都局限於以財務會計準則中極為重要的「應計基礎」假設，也稱為權責發生基礎。

應計基礎假設，資產負債表及損益表中所呈現的會計紀錄，與公司營運過程所產生的現金收支狀況，將可能產生明顯落差。亦即，財務報表中呈現出高會計盈餘的公司，在相同會計期間內，未必可以創造同額的淨現金流入。

華倫‧巴菲特在談到公司投資的價值時，強調的是企業必須具備創造「可分配盈餘」的能力，而非僅具創造「會計盈餘」的能力。

企業可分配盈餘的能力，尤其指分配現金股利的能力，不僅立基於會計盈餘的高低，真正的決定因子，來自企業長期「自由現金流量」淨流入的高低。

一般學理上的股票評價模型強調，企業是否有能力配發現金股利給股東，並不是決定於公司的會計帳是否有盈餘產生，而是決定於公司在營運過程中，是否能產生穩定的現金流入。

能夠產生會計盈餘的公司，並不一定有正向的現金流入，因會計盈餘是以「應計基礎「為假設前提。

在扣除維持營運的資本支出後（即公司剩餘的自由現金流量），甚至可能變成一家長期營運資金短缺的公司，遭遇到產業景氣循環下滑的階段，最後可能成為財務結構惡化的地雷公司。

從長期現金流量的觀點來看，一家公司的真正價值，來自其在未來營運年度中，可以替股東創造出來的現金流量。

此現金流量，如果以運用資產於營運活動的資金成本為折現因子，類似使用資金所應負擔的資金成本，即所謂的公司加權平均資金成本（WACC）所折現出來的現值，代表一家公司的目前價值。即公司可創造出的未來自由現金流量的折現值。

從證券投資財務分析的觀點而言，資產負債表及損益表的深入解讀，雖可提供股票價值評價上不少線索，但欲透悉企業的現金創造能力，及其會計盈餘品質優劣，就必須進一步探究公司的現金流量表，才能使股票價值的評價基礎更為堅實可靠。

公司的會計盈餘是以應計基礎為會計記錄原則下的產物，從盈餘品質及公司創造出來的現金流量能力上，現金流量表中的「來自營運活動現金流量」，更能詳實檢示公司在特定期間內，與本業高度相關的營運活動中，究竟能創造出多少的現金流入？

當公司的會計盈餘長期與來自營運活動現金流量產生明顯落差時，往往代表公司盈餘品質可能轉差，或是財務透明度不足，甚至可能是不肖經營者做假帳、掏空公司的先兆。

因此，投資人在審視一家公司的損益表時，務必配合公司的現金流量表，檢驗公司盈餘品質。在公司盈餘品質無虞的情況下，才能進入股票價值的評價階段。

長期來自營運活動現金流量占稅後純益比率太低的公司，都不是理性的價值投資者應該買進的標的。

（作者是國內超人氣部落格財經作家，曾任職好樂迪及錢櫃企業財務長、荷銀投信副總等，政大EMBA財管所畢業，通過證券分析師考試合格。部落格網址：http://www.wretch.cc/blog/JAguarcsia）

【2009/10/04 經濟日報】@ http://udn.com/

【經濟日報2009-08-20】巴菲特專欄／狂印美鈔 當心掀經濟災難

巴菲特專欄／狂印美鈔 當心掀經濟災難

【經濟日報╱編譯劉道捷】 2009.08.20 03:43 am


自然界有一種「蝴蝶效應」現象，意思是說每種行動都會有影響，影響的大小和行動規模還不見得會成比例。例如，釋放到大氣層的二氧化碳倍增，為社會帶來的問題可能遠不只兩倍。知道這一點後，世人理當擔心溫室氣體排放問題。

金融界也有蝴蝶效應，美國正把一種可能有害的物質──美元──排放到美國經濟體系中。

說實話，這樣做的理由深得我心。去年秋季，我們的金融體系瀕臨崩潰、把經濟體系拖到蕭條邊緣，這種危機需要政府展現智慧、勇氣與果斷。幸好聯邦準備理事會、布希與歐巴馬政府的主要經濟官員能力高超，因應極為妥善。

官員當然也犯了錯誤，但經濟結構的中流砥柱在他們身邊紛紛崩潰時，你還能有什麼要求？不過我們的確在聯邦政府拋出極多金援下，避開了徹底崩潰的厄運。

美國經濟似乎已經走出急診室，開始緩慢復甦，卻仍然繼續服用超大劑量的資金藥品，因此我們不久之後，就要面對其中的副作用。目前大部分副作用還隱而不見，也可能長期潛伏。不過這種副作用的威脅可能像金融危機本身一樣可怕。

為了了解這種威脅，我們必須回顧歷史，除了1942到1946年間的二戰歲月外，從1920年起，美國聯邦赤字占國內生產毛額（GDP）的比率，最高只占到6%。本會計年度裡，這個比率大約升到13%，是承平歲月紀錄的兩倍以上，換算成美元，等於1.8兆美元。從財政觀點來說，我們踏進了從來沒有人到過的天地。

因為赤字驚人，美國的「淨負債」（公共債務總額）不斷膨脹。本會計年度內，公共債務總額每個月會增加一個百分點以上，從占GDP的41%，升到56%。沒有人知道這種比率升到多高，美國才會失去債信，但多過幾年像今年這樣的日子，我們就會知道了。

聯邦債務增加，可以用三種方法融通：向外國人借錢、向國民借錢、或迂迴印鈔票。我們分別評估三種方法，再綜合起來一起評估。

今年美國經常帳赤字--我們強迫其他國家接受的美元--會達到4,000億美元上下。假設情勢相當平順，收到這些錢的國家都直接把所有的錢拿來美國公債，不過別國不一定會這樣做，有些國家可能會買美國股票、不動產或整個公司。

第二種情形是向美國國民借錢，假設美國人超越常態，每年儲蓄5,000億美元，最後假設國民把全部儲蓄都拿來買美國公債。

即使這麼誇張的假設實現，財政部還得再找9,000億美元，融通1.8兆美元公共債務中剩下的部分，華盛頓的印鈔廠只好加班。

放慢印鈔速度需要超卓的政治意志，以政府入不敷出比率高達85%的情況來看，租稅和支出兩方面都需要真正的改革，就算經濟復甦，也不太能夠彌補這麼大的差額。

國會議員一定很清楚，加稅或削減支出都會威脅他們連任的機會。因此他們可能選擇較高的通貨膨脹率，這種選擇不會顯現在國會投票紀錄上，選民也不能怪罪他們。很久以前，凱因斯就為政客點出在經濟慘劇中的生存之道：「政府靠著繼續推動通貨膨脹過程，可以在不知不覺中秘密沒收國民的大部分財富…這種過程動用經濟法則中所有秘密的毀滅性力量，能夠察覺這種作法的人，100萬人中不到一個人。」

我希望強調：負債如果能夠比照所得和資產增加而增加，既不邪惡，也沒有毀滅性；個人、組織和國家的財力增加，可以應付的債務自然增加。美國還是世界最富有的國家，將來承受債務的能力會像過去一樣提高。

聰明人會說：「我只想知道我會死在什麼地方，這樣我永遠都不會去那裡。」我們不知道美國會不會變成凱因斯所說的香蕉共和國。

我們的迫切問題是讓美國重新站定腳跟，重新繁榮起來。「事在人為」仍然有理。然而，一旦經濟復甦確立，國會必須阻止國債占GDP的比率繼續上升，確保債務的增加符合財力的成長。

無限制排放溫室氣體可能造成冰山溶解，無限制排放美元一定會造成美元購買力熔燬，美元的命運掌握在國會諸公手中。

（作者Warren E. Buffett是波克夏公司董事長，素有美國股神美稱）

【2009/08/20 經濟日報】@ http://udn.com/