【鉅亨網2009-05-23】解密巴菲特:真正的價值投資永遠有效

解密巴菲特:真正的價值投資永遠有效
鉅亨網新聞中心 (來源：財匯資訊，摘自：每日經濟新聞)
2009 / 05 / 23 星期六 14:31 上一則 下一則

愛麗絲·施羅德擁有一雙美麗、智慧的淡藍色眼睛。這是一個優秀的、能夠碰觸到他人內心最柔軟處的女人。或者，正因為這樣的特質，愛麗絲·施羅德能被全世界股民的偶像巴菲特選中擔當其傳記作者。

受邀招商證券和中信出版社聯合活動，5月17日開始，巴菲特傳記《滾雪球》作者愛麗斯·施羅德在中國進行了長達一周的訪問。《每日經濟新聞》(以下簡稱NBD)也對話了這位與股神巴菲特貼身接觸5年，對話超過2000小時的傳奇女性。

中國股市可以「撿煙蒂」嗎？

NBD：您認為巴菲特的成功能否被複製，您或者其他人有可能成為另外一個巴菲特嗎？

施羅德：巴菲特曾說過，搞投資不能漫不經心，不能用業餘時間來做，而是要用專業時間來做。以我和巴菲特接觸的經歷看，目前中國股市有點像上世紀50年代的美國股市，如果有時間的話，我會專注於小股票，努力把我從巴菲特身上學來的規則運用起來，當年巴菲特也是從小股票研究開始的。

大家不必苛求自己能像巴菲特那樣富有，但是可以努力把他的投資規則運用起來，讓自己成為一名成功的投資者。

NBD：您剛剛表示，目前的中國市場恰如上世紀50年代時候的美國，那是否意味著，市場中存在很多讓當時巴菲特發財致富的「煙蒂」公司，中國股市目前是否處在一個「撿煙蒂」階段？

施羅德：現在很多人說中國市場的股票是很貴的，因為在過去的一段時間股市上漲了50%，但我認為大家可以尋找一些廉價的股票，如果大家能夠找到「煙蒂」的話，是可以買入的。無論任何時候大家都是要買股票而不是買市場，如果能夠找到煙蒂——價格低於內在價值的股票，那麼就應該撿起它。

價值投資是否適合金融危機時期？

NBD：《滾雪球》一書在中國出版的時候，正是金融危機劇烈爆發的時候，當時中國國內爆發了一次有關「價值投資」和「趨勢投資」誰更適合市場的爭論。不少人認為，以巴菲特先生為代表的價值投資已經失去土壤，尤其在金融危機的時刻顯露弊端，而趨勢投資才適合當下的市場，您怎麼認為？

施羅德：在美國，這本書出版的時間也好是金融危機爆發的時候，是2008年9月29日，這一天道瓊斯創出單日股指最大下跌，而那一周也是金融危機演變最戲劇性的關鍵時刻。

我認為，在這次金融危機中，價值投資者是受影響最大的投資者，他們的損失超過了股票平均跌幅。我曾和很多這樣的價值投資者進行溝通，發現他們損失慘重的原因有幾個，首先是他們自認是價值投資者，但實際上並非如此。我就認識幾個大的投資者，他們買入了AIG(美國國際集團)的股票，但是AIG實際上並不是價值投資的股票品種，它應該是成長類股票。

價值投資者和成長性股票是不搭界的。巴菲特曾說過，買入一隻股票應該做好永遠持有的準備，但實際上他是近些年才這麼說的。在他年輕時候，他做股票也是比較激進的，買賣比較頻繁。和其他價值投資者一樣，巴菲特也沒有預測到此次金融危機。

我認為價值投資的根本點是買入低於內在價值的股票，賣出高於內在價值的股票，而不是持有股票去等待，因為早晚有一天股市會暴跌，投資者不能一直拿著股票直到金融海嘯爆發。如果股票的內在價值超過價值就要果斷賣出。

另外，所有的投資經理，包括巴菲特都存在一個問題，就是過去10年中，可以用來投資的錢實在太多了，這使他們想一直持有股票。而那些手中錢不多的基金經理，會想辦法把投資組合中價值高估的股票賣出，買入價值低估的股票。

巴菲特還能投資多久？

NBD：巴菲特一個人成就了伯克希爾·哈撒韋，那麼他本人也會成為這個公司的風險所在。我們都知道他已經是個老年人了，您認為，巴菲特還能投資多久？

施羅德：我也不知道，因為我沒有能力預測未來。不過正如我在書中寫到的，巴菲特的偶像是林肯的傢俱製造商，她活到了103歲，並且在99歲的時候還簽署了一個所謂的非敬業協議。巴菲特的目標是要超過那個偶像。

巴菲特已經78歲了，保險精算表說巴菲特還能活12年，但目前他每多活一年，保險公司也會給他更長(壽命預算)時間。

NBD：如果巴菲特不再管理，伯克希爾·哈撒韋會怎樣？我們知道巴菲特在過往的投資過程中，因為特別喜歡某家公司從而進入公司的董事會成為控股者，這些公司又會如何呢？

施羅德：這的確很難預測。不過巴菲特喜歡經營伯克希爾·哈撒韋，因此股東很難知道他會如何安排這個公司。對於身後事，不管他選擇了強的還是弱的繼承者，都不會超越巴菲特的。至於他旗下的其他企業都有比較好的管理層，能夠對公司進行比較好的經營。

我認為目前伯克希爾·哈撒韋公司的股票是低估的，即其中已經反映出「如果巴菲特不在了，目前公司就清算，應該是什麼價格」——市場已經將巴菲特不再管理考慮在內，而不是因為巴菲特還在管理就給公司更高的溢價。

趙丹陽獲得了巴菲特七句秘籍？

最近中國資本市場發生了一件比較有名的事情：知名投資人趙丹陽花費巨資和巴菲特共進午餐，有市場傳言稱巴菲特先生給了趙先生了7句投資箴言。

對此，施羅德表示，她要花些心思才能猜測出巴菲特會給出什麼建議。據她所知，對於這樣的商業性午餐，巴菲特都會花數個小時來準備，但很明顯巴菲特並沒有什麼賺錢秘技沒有說出來，他是非常坦誠的人。《滾雪球》一書中已經把他的投資方法全都寫出來了，包括以下幾點投資原則。

１定下的規定不隨便偏離。巴菲特給自己定的規矩一定嚴格遵守，比如他給自己定下的價值投資方法是不會有例外的，不會研究股票時發現這只股票本不適合價值投資，但這次搞個例外。

２投入大量精力對相關企業的歷史和財務狀況進行研究。

３在考慮投資時，如果這個想法讓你很興奮，那麼這個想法很可能是錯誤的。

４最賺錢的行業多是壟斷或近乎壟斷的企業，但是這樣的企業往往很難持續。就比如美國的報紙一樣，它們的壟斷地位並不能永遠持續，因此你應該知道他們的價值會隨著時間的流逝而不斷下跌。

５有兩種公司需要特別注意。一種公司是創意性公司，它們比較難被效仿，盈利能力就很強。比如微軟就是這樣的企業，其他公司很難效仿它；巴菲特有一個GEICO保險公司，它的成本非常低，別人很難效仿；迪士尼也是如此。

另一種是存在的時間越長，獲得更高效益就越難的公司，比如餐館行業，百貨商店、好萊塢的電影等存在越長，越難有效益，消費者喜歡新的口味、新的時尚等，這樣的公司應該引起投資者的警惕。

６那些為了賺錢而需要不斷追加現金的企業是最差的企業。最好的則是投資一次就可以持續盈利的公司，比如GEICO公司，一次性投入後就可以持續不斷地賺錢；而百貨公司則需要隔幾年就重新裝修一次吸引顧客，才能和新進入者競爭。

７如果一個企業在一處犯錯，在其他方面也會犯錯，「一次不忠百次不用」，只有在各個方面都不犯錯，才是好公司。

【證券時報2009-05-23】什麼人適合做價值投資?

什麼人適合做價值投資?
鉅亨網新聞中心 (來源：財匯資訊，摘自：證券時報)
2009 / 05 / 23 星期六 12:53 上一則 下一則

看這麼一篇報道：在談到巴菲特倍受推崇的價值投資理念時，施羅德卻告訴記者，價值投資並非是一條放之所有投資者皆准的真理，有三類投資者就不適合進行價值投資：公共基金的基金經理、即將退休或者已經退休的老人、借錢投資的人。

這段話非常有意思。我想如果現在哪家公共基金敢於在基金招募書上寫上「本基金不秉承價值投資……」，一定會被視為「大逆不道」。價值投資已經成了各種基金的公共時尚外飾。但是如果有個人對他們說：「你們不適合做價值投資」，我相信基金經理們一定會100%的反對和不屑。但如果他們知道說這話的人是巴菲特的時候，這些基金經理們會作何感想呢？

我一直覺著，「價值投資」並非因「高尚」、「高效」或「正宗」而要寫到任何類型的基金招募書上。這裡面有兩個問題：一是究竟價值投資是什麼？有什麼好處？二是什麼人才適合做價值投資？搞清楚這些問題，至少投資會變得簡單而清晰，而這也是投資成功的前提。

為什麼大型公共基金(包括公募的和私募的)一般不適合做價值投資呢？我的理解是：首先是業績當期排名的原因。價值是立足長遠表現而輕視短期表現的，所以業績當期排名的壓力與之經常不符；其次是集中與分散的矛盾。把一家公司的價值搞清楚非常難，但大型基金由於其資金量巨大又有投資某家公司股票的數量上限，不得不去搞資產「配置」，配置的結果是不得不買百十家以上股票，遠遠超過一個基金經理大腦的工作量(能力圈)。所以，現行的基金體制，使大型基金不適合價值投資。不過，我這裡並不是想反對現行的基金體制，只是別什麼人都嚷嚷「價值投資」。如果把「按基本面」投資與「價值投資」劃等號，那麼投資與投機也就沒了區別。其實叫什麼投資並不重要，問題是別因叫法不同而混淆了自己的投資思考。

我個人認為，施羅德或巴菲特的「價值投資並非適合很多人」的觀點給我們的啟發是：1、價值投資是一項長期的事業，不是某一較短的階段能做好或是被檢驗的。價值投資必然是長期投資，也必然是集中投資，這是由其長期與公司一道成長、只投資自己最有把握的公司這兩個特點決定的。與此相關，套利、尋找市場熱點、行業波動機會等等與基本面相關的「投資」，並非是價值投資的主流思路。2、價值投資並非是市場上最可行、獲利最豐厚或最快速的投資方法，但對一些人來說是最簡單、最確定的方法。從長期的風險-收益均衡角度看，只要嚴格按照價值投資的原則去做，即使「智商不高」的投資人，也能獲得超過市場平均水平的收益率(當然未必是最高收益率的一族)。這點早已為投資歷史和眾多投資人的經歷所證實。

A股市場長期以來被很多人認為「股價過高」、「沒有安全邊際」而不「適合」價值投資。其實這些人可能沒有注意到這樣的大量事實：10年前如果你投資了一些股票(隨便舉例如萬科、雲南白藥等等一堆股票)，到目前僅僅其賬面值已經遠遠超過你當時看到的最高股價。沒安全邊際？當然不是所有的A股都是這樣。巴菲特早就說過，即使在美股中，真正能長期持有的品種也是少之又少。