【證券時報2009-05-23】什麼人適合做價值投資?

什麼人適合做價值投資?
鉅亨網新聞中心 (來源：財匯資訊，摘自：證券時報)
2009 / 05 / 23 星期六 12:53 上一則 下一則

看這麼一篇報道：在談到巴菲特倍受推崇的價值投資理念時，施羅德卻告訴記者，價值投資並非是一條放之所有投資者皆准的真理，有三類投資者就不適合進行價值投資：公共基金的基金經理、即將退休或者已經退休的老人、借錢投資的人。

這段話非常有意思。我想如果現在哪家公共基金敢於在基金招募書上寫上「本基金不秉承價值投資……」，一定會被視為「大逆不道」。價值投資已經成了各種基金的公共時尚外飾。但是如果有個人對他們說：「你們不適合做價值投資」，我相信基金經理們一定會100%的反對和不屑。但如果他們知道說這話的人是巴菲特的時候，這些基金經理們會作何感想呢？

我一直覺著，「價值投資」並非因「高尚」、「高效」或「正宗」而要寫到任何類型的基金招募書上。這裡面有兩個問題：一是究竟價值投資是什麼？有什麼好處？二是什麼人才適合做價值投資？搞清楚這些問題，至少投資會變得簡單而清晰，而這也是投資成功的前提。

為什麼大型公共基金(包括公募的和私募的)一般不適合做價值投資呢？我的理解是：首先是業績當期排名的原因。價值是立足長遠表現而輕視短期表現的，所以業績當期排名的壓力與之經常不符；其次是集中與分散的矛盾。把一家公司的價值搞清楚非常難，但大型基金由於其資金量巨大又有投資某家公司股票的數量上限，不得不去搞資產「配置」，配置的結果是不得不買百十家以上股票，遠遠超過一個基金經理大腦的工作量(能力圈)。所以，現行的基金體制，使大型基金不適合價值投資。不過，我這裡並不是想反對現行的基金體制，只是別什麼人都嚷嚷「價值投資」。如果把「按基本面」投資與「價值投資」劃等號，那麼投資與投機也就沒了區別。其實叫什麼投資並不重要，問題是別因叫法不同而混淆了自己的投資思考。

我個人認為，施羅德或巴菲特的「價值投資並非適合很多人」的觀點給我們的啟發是：1、價值投資是一項長期的事業，不是某一較短的階段能做好或是被檢驗的。價值投資必然是長期投資，也必然是集中投資，這是由其長期與公司一道成長、只投資自己最有把握的公司這兩個特點決定的。與此相關，套利、尋找市場熱點、行業波動機會等等與基本面相關的「投資」，並非是價值投資的主流思路。2、價值投資並非是市場上最可行、獲利最豐厚或最快速的投資方法，但對一些人來說是最簡單、最確定的方法。從長期的風險-收益均衡角度看，只要嚴格按照價值投資的原則去做，即使「智商不高」的投資人，也能獲得超過市場平均水平的收益率(當然未必是最高收益率的一族)。這點早已為投資歷史和眾多投資人的經歷所證實。

A股市場長期以來被很多人認為「股價過高」、「沒有安全邊際」而不「適合」價值投資。其實這些人可能沒有注意到這樣的大量事實：10年前如果你投資了一些股票(隨便舉例如萬科、雲南白藥等等一堆股票)，到目前僅僅其賬面值已經遠遠超過你當時看到的最高股價。沒安全邊際？當然不是所有的A股都是這樣。巴菲特早就說過，即使在美股中，真正能長期持有的品種也是少之又少。