巴菲特專欄／狂印美鈔 當心掀經濟災難
【經濟日報╱編譯劉道捷】 2009.08.20 03:43 am
自然界有一種「蝴蝶效應」現象，意思是說每種行動都會有影響，影響的大小和行動規模還不見得會成比例。例如，釋放到大氣層的二氧化碳倍增，為社會帶來的問題可能遠不只兩倍。知道這一點後，世人理當擔心溫室氣體排放問題。
金融界也有蝴蝶效應，美國正把一種可能有害的物質──美元──排放到美國經濟體系中。
說實話，這樣做的理由深得我心。去年秋季，我們的金融體系瀕臨崩潰、把經濟體系拖到蕭條邊緣，這種危機需要政府展現智慧、勇氣與果斷。幸好聯邦準備理事會、布希與歐巴馬政府的主要經濟官員能力高超，因應極為妥善。
官員當然也犯了錯誤，但經濟結構的中流砥柱在他們身邊紛紛崩潰時，你還能有什麼要求？不過我們的確在聯邦政府拋出極多金援下，避開了徹底崩潰的厄運。
美國經濟似乎已經走出急診室，開始緩慢復甦，卻仍然繼續服用超大劑量的資金藥品，因此我們不久之後，就要面對其中的副作用。目前大部分副作用還隱而不見，也可能長期潛伏。不過這種副作用的威脅可能像金融危機本身一樣可怕。
為了了解這種威脅，我們必須回顧歷史，除了1942到1946年間的二戰歲月外，從1920年起，美國聯邦赤字占國內生產毛額（GDP）的比率，最高只占到6%。本會計年度裡，這個比率大約升到13%，是承平歲月紀錄的兩倍以上，換算成美元，等於1.8兆美元。從財政觀點來說，我們踏進了從來沒有人到過的天地。
因為赤字驚人，美國的「淨負債」（公共債務總額）不斷膨脹。本會計年度內，公共債務總額每個月會增加一個百分點以上，從占GDP的41%，升到56%。沒有人知道這種比率升到多高，美國才會失去債信，但多過幾年像今年這樣的日子，我們就會知道了。
聯邦債務增加，可以用三種方法融通：向外國人借錢、向國民借錢、或迂迴印鈔票。我們分別評估三種方法，再綜合起來一起評估。
今年美國經常帳赤字--我們強迫其他國家接受的美元--會達到4,000億美元上下。假設情勢相當平順，收到這些錢的國家都直接把所有的錢拿來美國公債，不過別國不一定會這樣做，有些國家可能會買美國股票、不動產或整個公司。
第二種情形是向美國國民借錢，假設美國人超越常態，每年儲蓄5,000億美元，最後假設國民把全部儲蓄都拿來買美國公債。
即使這麼誇張的假設實現，財政部還得再找9,000億美元，融通1.8兆美元公共債務中剩下的部分，華盛頓的印鈔廠只好加班。
放慢印鈔速度需要超卓的政治意志，以政府入不敷出比率高達85%的情況來看，租稅和支出兩方面都需要真正的改革，就算經濟復甦，也不太能夠彌補這麼大的差額。
國會議員一定很清楚，加稅或削減支出都會威脅他們連任的機會。因此他們可能選擇較高的通貨膨脹率，這種選擇不會顯現在國會投票紀錄上，選民也不能怪罪他們。很久以前，凱因斯就為政客點出在經濟慘劇中的生存之道：「政府靠著繼續推動通貨膨脹過程，可以在不知不覺中秘密沒收國民的大部分財富…這種過程動用經濟法則中所有秘密的毀滅性力量，能夠察覺這種作法的人，100萬人中不到一個人。」
我希望強調：負債如果能夠比照所得和資產增加而增加，既不邪惡，也沒有毀滅性；個人、組織和國家的財力增加，可以應付的債務自然增加。美國還是世界最富有的國家，將來承受債務的能力會像過去一樣提高。
聰明人會說：「我只想知道我會死在什麼地方，這樣我永遠都不會去那裡。」我們不知道美國會不會變成凱因斯所說的香蕉共和國。
我們的迫切問題是讓美國重新站定腳跟，重新繁榮起來。「事在人為」仍然有理。然而，一旦經濟復甦確立，國會必須阻止國債占GDP的比率繼續上升，確保債務的增加符合財力的成長。
無限制排放溫室氣體可能造成冰山溶解，無限制排放美元一定會造成美元購買力熔燬，美元的命運掌握在國會諸公手中。
（作者Warren E. Buffett是波克夏公司董事長，素有美國股神美稱）
【2009/08/20 經濟日報】@ http://udn.com/
2009年8月20日 星期四
2009年8月10日 星期一
【鉅亨網2009-08-10】價值為王惠理價值基金度過金融危機
價值為王惠理價值基金度過金融危機
鉅亨網新聞中心 (來源：財匯資訊，摘自：證券時報)
2009 / 08 / 10 星期一 12:28 上一則 下一則
惠理是香港最負盛名的本土資產管理公司之一，到2009年7月底，管理資產約為40億美元。其旗下規模最大、歷史最悠久、也是最著名的基金就是惠理價值基金。該基金採用自下而上，價值投資的策略，集中投資於亞太區股票，尤其著重大中華地區，截至7月底，資產總值約為6億美元。該基金成立16年以來，始終堅持一貫的原則，根據價值投資理念選股，在經歷了亞洲金融危機、互聯網泡沫和全球金融危機的洗禮之後，扣除費用的總回報超過14倍，年化回報約為18.3%，同期恆生指數的年化回報為8.3%。該基金今年以來的回報為53%，最近一年的回報為2.7%。
危機浮現 現金為王
2008年8月底，恆生指數收於21261點，全球金融危機即將爆發。在這個時刻，惠理基金的現金比例從之前幾個月的7%-9%突然上升到23%，黃金也開始在資產組合中獨立出現，所佔的比重為9%。
基金經理在2008年三季報中寫道：從2007年年底開始，由於發覺在中國內地市場尋找真正有價值的股份變得愈加困難，所以沽售部分中國內地的股份。基金以現金形式持有部分減持股票所得資金，另外部分用於投資多家台灣公司，以及亞太地區上市的資源股，尤其是能源股。
看好中國 良機出現
2008年9月，全球金融危機爆發，在10月公佈的三季報中，基金經理提出，再次增持中國內地投資的時機逐漸成熟。儘管中國並無發生金融危機，中國相關股份也已大幅回落。幾乎可以肯定的是，中國政府將提出刺激經濟和市場的方案。政府擁有巨額的財政盈餘，有充裕的空間實施刺激方案，同時中國的銀行業擁有強大的貸款能力。當時，中國的銀行貸存比僅為65%的極低水平，遠低於大部分西方國家。
2009年1月，現金在惠理價值基金中所佔的比重從上一個月末的26%明顯下降到10%，之後不斷下降到7月的5%。同期，黃金在總資產中所佔的比重也從高位的10%逐漸下降到7月的3%。
在今年1月份公佈的2008年四季報中，基金經理寫道：「儘管未能肯定，但我們認為中國市場的最艱難時期已經過去。早在2007年末全球金融危機開始之前，中國相關股份已開始大幅下挫。首先陷入危機的市場極有可能率先復甦。」
反向投資 重倉比亞迪
2008年9月24日，該基金的十大重倉股中主要經營大陸業務的公司有：建滔化工、中國石油、中國海洋石油、越秀交通、比亞迪和德永佳。當時巴菲特入股比亞迪的消息尚未公佈，所以比亞迪的股價還在低位。
惠理從2006年年初開始關注比亞迪。在比亞迪吸引力處於低谷時，惠理開始以全新角度，採取反向分析的方法審視它，發現比亞迪領先的電池業務只是暫時性回落、手機部件業務發展迅猛、還擁有包括電動車在內的新型汽車生產線，於是從2006年4月開始增持比亞迪，並成為比亞迪的最大股東之一。在巴菲特入股的消息公佈以後，比亞迪股價暴漲，10月末，比亞迪躍升為惠理價值基金的第一大重倉股。不過之後幾個月，隨著比亞迪的股價不斷上升，已經逐漸脫離該基金的選股標準，因此不斷被減持，到2009年4月，已經從十大重倉股中消失。
此外，從2008年11月以來，中海油一直是該基金的第一大重倉股。基金經理認為在全球眾多石油生產商均面臨生產困境的情況下，中海油是少數幾家仍可於未來數年透過成功發現新油田，從而增加原油產量的石油公司之一。
看好地產 買入萬科
今年3月底，在中國樓市迎來春天之前，萬科開始出現在該基金的十大重倉股之中。到5月，萬科已經成為第四大重倉股，並延續到7月。世貿房地產和路勁基建也分別在4月和5月開始進入該基金的十大重倉股行列，並保持至7月。
基金經理認為萬科是中國最大的住宅物業開發商，憑借高度認可的品牌和有效的管理，已經佔據有利的市場地位，將因中國物業市場在家庭收入持續增長和城市化快速發展推動下的長期增長而獲利。鑒於其穩健的財務狀況和適時推出新產品的過往紀錄，基金經理認為萬科將在行業加速整合中處於優勢地位。
在最新公佈的2009年二季報中，基金經理指出，由於本地以及全球流動資金過剩，不能排除大中華區正在形成新泡沫的可能。在這種情況下，明智的做法是繼續保持合理的投資策略，避免過分憂慮全球金融危機。到7月底，該基金的十大重倉股依次為：中海油、建滔化工、建行、萬科、越秀交通、申洲國際、世茂房地產、長城汽車、中國石油和路勁基建，投資組合的平均預期市盈率為16.3倍，市淨率為2.3倍，派息率為2.7%。
鉅亨網新聞中心 (來源：財匯資訊，摘自：證券時報)
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惠理是香港最負盛名的本土資產管理公司之一，到2009年7月底，管理資產約為40億美元。其旗下規模最大、歷史最悠久、也是最著名的基金就是惠理價值基金。該基金採用自下而上，價值投資的策略，集中投資於亞太區股票，尤其著重大中華地區，截至7月底，資產總值約為6億美元。該基金成立16年以來，始終堅持一貫的原則，根據價值投資理念選股，在經歷了亞洲金融危機、互聯網泡沫和全球金融危機的洗禮之後，扣除費用的總回報超過14倍，年化回報約為18.3%，同期恆生指數的年化回報為8.3%。該基金今年以來的回報為53%，最近一年的回報為2.7%。
危機浮現 現金為王
2008年8月底，恆生指數收於21261點，全球金融危機即將爆發。在這個時刻，惠理基金的現金比例從之前幾個月的7%-9%突然上升到23%，黃金也開始在資產組合中獨立出現，所佔的比重為9%。
基金經理在2008年三季報中寫道：從2007年年底開始，由於發覺在中國內地市場尋找真正有價值的股份變得愈加困難，所以沽售部分中國內地的股份。基金以現金形式持有部分減持股票所得資金，另外部分用於投資多家台灣公司，以及亞太地區上市的資源股，尤其是能源股。
看好中國 良機出現
2008年9月，全球金融危機爆發，在10月公佈的三季報中，基金經理提出，再次增持中國內地投資的時機逐漸成熟。儘管中國並無發生金融危機，中國相關股份也已大幅回落。幾乎可以肯定的是，中國政府將提出刺激經濟和市場的方案。政府擁有巨額的財政盈餘，有充裕的空間實施刺激方案，同時中國的銀行業擁有強大的貸款能力。當時，中國的銀行貸存比僅為65%的極低水平，遠低於大部分西方國家。
2009年1月，現金在惠理價值基金中所佔的比重從上一個月末的26%明顯下降到10%，之後不斷下降到7月的5%。同期，黃金在總資產中所佔的比重也從高位的10%逐漸下降到7月的3%。
在今年1月份公佈的2008年四季報中，基金經理寫道：「儘管未能肯定，但我們認為中國市場的最艱難時期已經過去。早在2007年末全球金融危機開始之前，中國相關股份已開始大幅下挫。首先陷入危機的市場極有可能率先復甦。」
反向投資 重倉比亞迪
2008年9月24日，該基金的十大重倉股中主要經營大陸業務的公司有：建滔化工、中國石油、中國海洋石油、越秀交通、比亞迪和德永佳。當時巴菲特入股比亞迪的消息尚未公佈，所以比亞迪的股價還在低位。
惠理從2006年年初開始關注比亞迪。在比亞迪吸引力處於低谷時，惠理開始以全新角度，採取反向分析的方法審視它，發現比亞迪領先的電池業務只是暫時性回落、手機部件業務發展迅猛、還擁有包括電動車在內的新型汽車生產線，於是從2006年4月開始增持比亞迪，並成為比亞迪的最大股東之一。在巴菲特入股的消息公佈以後，比亞迪股價暴漲，10月末，比亞迪躍升為惠理價值基金的第一大重倉股。不過之後幾個月，隨著比亞迪的股價不斷上升，已經逐漸脫離該基金的選股標準，因此不斷被減持，到2009年4月，已經從十大重倉股中消失。
此外，從2008年11月以來，中海油一直是該基金的第一大重倉股。基金經理認為在全球眾多石油生產商均面臨生產困境的情況下，中海油是少數幾家仍可於未來數年透過成功發現新油田，從而增加原油產量的石油公司之一。
看好地產 買入萬科
今年3月底，在中國樓市迎來春天之前，萬科開始出現在該基金的十大重倉股之中。到5月，萬科已經成為第四大重倉股，並延續到7月。世貿房地產和路勁基建也分別在4月和5月開始進入該基金的十大重倉股行列，並保持至7月。
基金經理認為萬科是中國最大的住宅物業開發商，憑借高度認可的品牌和有效的管理，已經佔據有利的市場地位，將因中國物業市場在家庭收入持續增長和城市化快速發展推動下的長期增長而獲利。鑒於其穩健的財務狀況和適時推出新產品的過往紀錄，基金經理認為萬科將在行業加速整合中處於優勢地位。
在最新公佈的2009年二季報中，基金經理指出，由於本地以及全球流動資金過剩，不能排除大中華區正在形成新泡沫的可能。在這種情況下，明智的做法是繼續保持合理的投資策略，避免過分憂慮全球金融危機。到7月底，該基金的十大重倉股依次為：中海油、建滔化工、建行、萬科、越秀交通、申洲國際、世茂房地產、長城汽車、中國石油和路勁基建，投資組合的平均預期市盈率為16.3倍，市淨率為2.3倍，派息率為2.7%。
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