【鉅亨網2009-08-10】價值為王惠理價值基金度過金融危機

價值為王惠理價值基金度過金融危機
鉅亨網新聞中心 (來源：財匯資訊，摘自：證券時報)
2009 / 08 / 10 星期一 12:28 上一則 下一則

惠理是香港最負盛名的本土資產管理公司之一，到2009年7月底，管理資產約為40億美元。其旗下規模最大、歷史最悠久、也是最著名的基金就是惠理價值基金。該基金採用自下而上，價值投資的策略，集中投資於亞太區股票，尤其著重大中華地區，截至7月底，資產總值約為6億美元。該基金成立16年以來，始終堅持一貫的原則，根據價值投資理念選股，在經歷了亞洲金融危機、互聯網泡沫和全球金融危機的洗禮之後，扣除費用的總回報超過14倍，年化回報約為18.3%，同期恆生指數的年化回報為8.3%。該基金今年以來的回報為53%，最近一年的回報為2.7%。
　　危機浮現　現金為王

　　2008年8月底，恆生指數收於21261點，全球金融危機即將爆發。在這個時刻，惠理基金的現金比例從之前幾個月的7%-9%突然上升到23%，黃金也開始在資產組合中獨立出現，所佔的比重為9%。

　　基金經理在2008年三季報中寫道：從2007年年底開始，由於發覺在中國內地市場尋找真正有價值的股份變得愈加困難，所以沽售部分中國內地的股份。基金以現金形式持有部分減持股票所得資金，另外部分用於投資多家台灣公司，以及亞太地區上市的資源股，尤其是能源股。

　　看好中國　良機出現

　　2008年9月，全球金融危機爆發，在10月公佈的三季報中，基金經理提出，再次增持中國內地投資的時機逐漸成熟。儘管中國並無發生金融危機，中國相關股份也已大幅回落。幾乎可以肯定的是，中國政府將提出刺激經濟和市場的方案。政府擁有巨額的財政盈餘，有充裕的空間實施刺激方案，同時中國的銀行業擁有強大的貸款能力。當時，中國的銀行貸存比僅為65%的極低水平，遠低於大部分西方國家。

　　2009年1月，現金在惠理價值基金中所佔的比重從上一個月末的26%明顯下降到10%，之後不斷下降到7月的5%。同期，黃金在總資產中所佔的比重也從高位的10%逐漸下降到7月的3%。

　　在今年1月份公佈的2008年四季報中，基金經理寫道：「儘管未能肯定，但我們認為中國市場的最艱難時期已經過去。早在2007年末全球金融危機開始之前，中國相關股份已開始大幅下挫。首先陷入危機的市場極有可能率先復甦。」

　　反向投資　重倉比亞迪

　　2008年9月24日，該基金的十大重倉股中主要經營大陸業務的公司有：建滔化工、中國石油、中國海洋石油、越秀交通、比亞迪和德永佳。當時巴菲特入股比亞迪的消息尚未公佈，所以比亞迪的股價還在低位。

　　惠理從2006年年初開始關注比亞迪。在比亞迪吸引力處於低谷時，惠理開始以全新角度，採取反向分析的方法審視它，發現比亞迪領先的電池業務只是暫時性回落、手機部件業務發展迅猛、還擁有包括電動車在內的新型汽車生產線，於是從2006年4月開始增持比亞迪，並成為比亞迪的最大股東之一。在巴菲特入股的消息公佈以後，比亞迪股價暴漲，10月末，比亞迪躍升為惠理價值基金的第一大重倉股。不過之後幾個月，隨著比亞迪的股價不斷上升，已經逐漸脫離該基金的選股標準，因此不斷被減持，到2009年4月，已經從十大重倉股中消失。

　　此外，從2008年11月以來，中海油一直是該基金的第一大重倉股。基金經理認為在全球眾多石油生產商均面臨生產困境的情況下，中海油是少數幾家仍可於未來數年透過成功發現新油田，從而增加原油產量的石油公司之一。

　　看好地產　買入萬科

　　今年3月底，在中國樓市迎來春天之前，萬科開始出現在該基金的十大重倉股之中。到5月，萬科已經成為第四大重倉股，並延續到7月。世貿房地產和路勁基建也分別在4月和5月開始進入該基金的十大重倉股行列，並保持至7月。

　　基金經理認為萬科是中國最大的住宅物業開發商，憑借高度認可的品牌和有效的管理，已經佔據有利的市場地位，將因中國物業市場在家庭收入持續增長和城市化快速發展推動下的長期增長而獲利。鑒於其穩健的財務狀況和適時推出新產品的過往紀錄，基金經理認為萬科將在行業加速整合中處於優勢地位。

　　在最新公佈的2009年二季報中，基金經理指出，由於本地以及全球流動資金過剩，不能排除大中華區正在形成新泡沫的可能。在這種情況下，明智的做法是繼續保持合理的投資策略，避免過分憂慮全球金融危機。到7月底，該基金的十大重倉股依次為：中海油、建滔化工、建行、萬科、越秀交通、申洲國際、世茂房地產、長城汽車、中國石油和路勁基建，投資組合的平均預期市盈率為16.3倍，市淨率為2.3倍，派息率為2.7%。