代雪峰：中國股市不適合長期投資
2008-08-23 03:36:18
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代雪峰“去年經常被談起的‘黃金十年’，以及建立于這種假設之上的長線投資，是一種教條主義。” 一位與《第一財經日報》交流的公募基金研究總監毫不客氣地評價。在他看來，投資是將公司價值與價格，以及風險和收益不斷進行比較，進而得出結論的過程；“投資中國A股的黃金十年”，無非是把複雜的投資流程變成了情緒化的空洞口號。
盡管頻繁的短線交易不可取，但是簡單化，甚至教條主義的長線投資也開始為市場人士詬病。就這一問題，深圳旗隆資產管理公司董事長代雪峰結合他本人的投資實踐與本報進行了探討。
《第一財經日報》：中國市場不適合長期投資嗎？
代雪峰：可能不只是中國市場，即使是國外成熟市場也很難做到。標准普爾500指數過去100年里面確實是一直上漲的，但是這里面很多公司已經不存在了。如果恰好投資了這些公司，那麼它們都不存在了，我們的投資還能有回報嗎？並且從簡單的數理分析來看，這種概率還是相當大的。
有人說確實還是有一些公司跨過了漫長的周期。但是我們在A股里面還很難說有哪家公司能夠有這種潛力。至少現在沒有被發現。
還有人會舉巴菲特的例子，因為他長線持有了很多公司的股票。巴菲特在中國石油300億美元市值的時候認為它可以到1000億美元市值，增長潛力很大，所以買了很多。當中國石油漲到一定程度，不見得是見頂了，但是他覺得潛力不大了，于是賣出。
為什麼在中國石油上面，巴菲特沒有做長期投資而是做了“波段操作”呢？其實看看他長期持有哪些公司就知道了。這個組合里面，有很多公司巴菲特擁有控股權，他能夠影響到這些公司的戰略發展，並且通過收購兼並和其他財務方式，支持它們做大做強。另一些長期持有的公司確實是那種數得著的好公司。所以巴菲特能夠長期持有一些股票，有特殊的背景，並且他也是有所區別的。
《第一財經日報》：A股里面，萬科不就是一個好公司的榜樣嗎？長期持有萬科的股東，十幾年來的收益讓人瞠目。
代雪峰：那些持有萬科十幾年的股東，真的應該好好謝謝王石。萬科最早是一個做貿易的小公司，後來轉型做房地產。再後來脫離了比較弱勢的特發集團，進入著名央企華潤的懷抱。萬科的這一路，闖過了好幾道關口，王石本人功不可沒。再看看深圳其他一些房地產企業，像深深房、深天健、深長城和深振業，都是在吃老本，漸漸邊緣化；另一些像金田早已湮沒無聞。
你會發現，在十幾年前就把握到一家公司比如萬科能有現在的發展，是多麼困難的一件事情。不排除有人能夠做到，但是這些投資者的洞察力絕非我們現在輕松地說萬科是一家好公司可比。
《第一財經日報》：如果長期持股不可行的話，那麼在A股什麼樣的投資方法更切合實際？
代雪峰：公司的發展是動態的。長期持有一家爛公司的結果一定是災難性的；即使一家現在看上去不錯的公司，它也有自己的生命周期。人有生老病死，企業也是一樣。
我們從前年開始比較看好中海發展，曾經做過重點投資。這家公司的股價現在從44元跌到14元，市淨率和市盈率都比較低了。但是我們反而不看好了。因為油價如果進一步高漲，它的成本肯定會擠壓利潤空間；加上又剛剛訂購了很多船舶，趕上這一輪經濟不景氣，可能會對公司造成很大的影響。當然這是一家國有企業，有很多壟斷的資源，但是如果完全放在市場化的競爭環境下，那麼這家公司的狀況會很糟糕。
因此，觀察企業也需要動態地去看。長期投資，並不是說長期地買入某些股票不動；而是長期地以價值投資的方法，尋找價值和價格的契合點。
另外有一些公司，可能它的盈利下降，但是資產收益率仍然能夠維持的話，那麼也可以作為現金牛來投資。在熊市里面，這樣的公司也是不錯的選擇。
我們仍然對中國經濟的發展持樂觀態度。但是即使GDP保持較高的增速水平，上市公司的盈利仍然有可能因為很多因素，比如通脹等發生波動，甚至是負增長。對于這些不利的情況，投資者應該有清醒的認識。
蔣飛
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