【新浪財經2008-08-23】代雪峰：中國股市不適合長期投資

代雪峰：中國股市不適合長期投資
2008-08-23 03:36:18
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　　代雪峰“去年經常被談起的‘黃金十年’，以及建立于這種假設之上的長線投資，是一種教條主義。” 一位與《第一財經日報》交流的公募基金研究總監毫不客氣地評價。在他看來，投資是將公司價值與價格，以及風險和收益不斷進行比較，進而得出結論的過程；“投資中國A股的黃金十年”，無非是把複雜的投資流程變成了情緒化的空洞口號。

　　盡管頻繁的短線交易不可取，但是簡單化，甚至教條主義的長線投資也開始為市場人士詬病。就這一問題，深圳旗隆資產管理公司董事長代雪峰結合他本人的投資實踐與本報進行了探討。

　　《第一財經日報》：中國市場不適合長期投資嗎？

　　代雪峰：可能不只是中國市場，即使是國外成熟市場也很難做到。標准普爾500指數過去100年里面確實是一直上漲的，但是這里面很多公司已經不存在了。如果恰好投資了這些公司，那麼它們都不存在了，我們的投資還能有回報嗎？並且從簡單的數理分析來看，這種概率還是相當大的。

　　有人說確實還是有一些公司跨過了漫長的周期。但是我們在A股里面還很難說有哪家公司能夠有這種潛力。至少現在沒有被發現。

　　還有人會舉巴菲特的例子，因為他長線持有了很多公司的股票。巴菲特在中國石油300億美元市值的時候認為它可以到1000億美元市值，增長潛力很大，所以買了很多。當中國石油漲到一定程度，不見得是見頂了，但是他覺得潛力不大了，于是賣出。

　　為什麼在中國石油上面，巴菲特沒有做長期投資而是做了“波段操作”呢？其實看看他長期持有哪些公司就知道了。這個組合里面，有很多公司巴菲特擁有控股權，他能夠影響到這些公司的戰略發展，並且通過收購兼並和其他財務方式，支持它們做大做強。另一些長期持有的公司確實是那種數得著的好公司。所以巴菲特能夠長期持有一些股票，有特殊的背景，並且他也是有所區別的。

　　《第一財經日報》：A股里面，萬科不就是一個好公司的榜樣嗎？長期持有萬科的股東，十幾年來的收益讓人瞠目。

　　代雪峰：那些持有萬科十幾年的股東，真的應該好好謝謝王石。萬科最早是一個做貿易的小公司，後來轉型做房地產。再後來脫離了比較弱勢的特發集團，進入著名央企華潤的懷抱。萬科的這一路，闖過了好幾道關口，王石本人功不可沒。再看看深圳其他一些房地產企業，像深深房、深天健、深長城和深振業，都是在吃老本，漸漸邊緣化；另一些像金田早已湮沒無聞。

　　你會發現，在十幾年前就把握到一家公司比如萬科能有現在的發展，是多麼困難的一件事情。不排除有人能夠做到，但是這些投資者的洞察力絕非我們現在輕松地說萬科是一家好公司可比。

　　《第一財經日報》：如果長期持股不可行的話，那麼在A股什麼樣的投資方法更切合實際？

　　代雪峰：公司的發展是動態的。長期持有一家爛公司的結果一定是災難性的；即使一家現在看上去不錯的公司，它也有自己的生命周期。人有生老病死，企業也是一樣。

　　我們從前年開始比較看好中海發展，曾經做過重點投資。這家公司的股價現在從44元跌到14元，市淨率和市盈率都比較低了。但是我們反而不看好了。因為油價如果進一步高漲，它的成本肯定會擠壓利潤空間；加上又剛剛訂購了很多船舶，趕上這一輪經濟不景氣，可能會對公司造成很大的影響。當然這是一家國有企業，有很多壟斷的資源，但是如果完全放在市場化的競爭環境下，那麼這家公司的狀況會很糟糕。

　　因此，觀察企業也需要動態地去看。長期投資，並不是說長期地買入某些股票不動；而是長期地以價值投資的方法，尋找價值和價格的契合點。

　　另外有一些公司，可能它的盈利下降，但是資產收益率仍然能夠維持的話，那麼也可以作為現金牛來投資。在熊市里面，這樣的公司也是不錯的選擇。

　　我們仍然對中國經濟的發展持樂觀態度。但是即使GDP保持較高的增速水平，上市公司的盈利仍然有可能因為很多因素，比如通脹等發生波動，甚至是負增長。對于這些不利的情況，投資者應該有清醒的認識。


蔣飛

【鉅亨網2008-08-01】傳奇基金經理人米勒：所見過最難操作的市場

傳奇基金經理人米勒：所見過最難操作的市場
鉅亨網編譯郭照青．綜合紐約外電
2008 / 08 / 01 星期五 00:23 寄給朋友 友善列印
受創的Legg Mason價值信託共同基金的投資人想要在經理人米勒(Bill Miller)周三發出的第二季致投資人信函內找個交代，恐怕得大失所望了。


米勒曾因連續十五年打敗S&P 500指數而聲名大噪，直至2006年始不慎失手。在最近提供給投資人的報告中，他喟嘆指出，市場的情況持續在懲罰價值型投資人，但他並未討論操作策略。自去年7月以來，他的一檔資產達97億美元的LMVTX基金跌價了34%，而同一期間，S&P 500僅下跌了12%。在金融股重挫的拖累下，米勒慘遭過度損失。
今年上半年，投資人自該基金贖回了24億美元。甫於上周宣布第二季虧損的Legg Mason公司渾身上下都感受到了衝擊。

米勒不只是該公司的明星經理人，還是旗下負責股票投資的Legg Mason資金管理部門總裁兼投資長。

但是除了提醒投資人，最困頓時期正是購買該基金的最佳良機外，米勒完全沒有提出反敗為勝的計劃。

付出代價

第一季結束後，米勒曾發布報告指出，在BearStearns銀行倒閉後，最壞的情況已成過去。但是這次他不敢再暗示股市低點已至，只說房利美與房地美的危機--今年該二家公司股價均已下跌逾65%，讓他相信這個市場是他所面臨過最兇險的市場。

有批評者認為他對房市與銀行股的不入流預測早可預見，並抱怨他應該預測到中國與印度經濟成長足以帶動商品的榮景。但是他對這些批評均嗤之以鼻。

他還試問--但並未回答--買進跌深的金融股或正在回檔的能源股是否應是今日「明顯的」行動。

他指出：「我的確認為某些事情是顯而易見的，」意指信用與房市危機終將結束，美國消費者與經濟的長期強勢也會重返。

他在報告中對市場的唯一預測是「顯然，股市未來將會比現在高。」

價值型投資人--購買因市場誤判而跌深的股票--今年紛紛受創，而米勒受的傷較他人更重。自去年7月以來，大型價值型基金平均跌價了16%。而LMVTX基金被歸類為大型混合基金，但是米勒在這個領域裡，仍落後同業，這些基金平均下跌了11%。

LMVTX是該公司旗下的一檔大型基金，由於投資焦點集中，目前僅投資35檔股票，因而受創嚴重。當押注失準，整體投資組合都將受到壓力。米勒的二檔持股Unitedhealth Group (UNH-US)與Aetna今年股價分別下跌了51%與29%。

米勒虧損超過了其他價值經理人，原因之一就在於，他從不遵守傳統的價值線，只大買高價股票，如Ebay與Google。

但今年以來，Ebay股價下跌了18%，Google跌幅更達26%。

Legg Mason公司持續遭遇壓力，而米勒最新的致股東信件中，有許多事均未交代。米勒本人也是一樣，他對周三被要求發表談話一事，也未提出回應。